劃重點(diǎn)
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收入略低于彭博預(yù)期，自主產(chǎn)品總收入占比85%
2020年公司收入25.13億元，同比增長(zhǎng)49.3%，稍稍低于彭博預(yù)期的25.43億。與過(guò)去兩年動(dòng)輒200%以上的增速相比，50%增速也回到正常水平。
公司收入主要分為四塊：零售店、機(jī)器人商店、線上（天貓旗艦店、泡泡抽盒機(jī)及其他電商）、批渠道及零售，其中零售店和線上合計(jì)占據(jù)了總收入的近80%。
具體來(lái)看，2020年零售店銷售收入同比增長(zhǎng)了35.5%，主要由于公司在2020增加了76間零售店；線上銷售收入同比增長(zhǎng)了76.5%，主要由于天貓和抽盒機(jī)銷售增加以及新增了京東等線上渠道；機(jī)器人商店和其他收入也都實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)。
當(dāng)然我們也注意到，與2019年相比，線上銷售占總收入比重提高了6%，相應(yīng)的零售店占比小幅下降，這主要受疫情影響。我們認(rèn)為按照這個(gè)趨勢(shì)，今年一季度線上銷售將正式趕超零售店成為泡泡瑪特的第一大收入來(lái)源。
根據(jù)IP劃分的收入來(lái)看，泡泡瑪特收入主要來(lái)自于自主產(chǎn)品（自有IP、獨(dú)家IP、非獨(dú)家IP），占總收入比例為85%，其中自有IP產(chǎn)品（如Molly、Dimoo、BOBO & COCOS、KULLPANDA）合計(jì)占據(jù)總收入的39%，與前一年相比小幅提升，獨(dú)家IP（PUCKY、The Monsters、SATYR RORY）占比下降6個(gè)百分點(diǎn)。
一個(gè)很明顯的特征，爆款I(lǐng)P產(chǎn)品Molly的收入占比從去年的27.1%下降至14.2%，下滑較為明顯，Dimoo以及新增的IP SKULLPANDA的對(duì)收入貢獻(xiàn)較大。
盈利方面，本年度，公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)5.56億元，同比增長(zhǎng)22.1%，由于公司還在擴(kuò)張期，年度營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)55%，與收入增長(zhǎng)基本一致。凈利潤(rùn)主要受制于銷售及營(yíng)銷費(fèi)用激增，由2019年3.64億增加至6.3億，增長(zhǎng)了73%，線下零售店擴(kuò)張、員工人數(shù)增加都在拖累盈利。
頭部IP矩陣形成，收入趨于多元化
IP開發(fā)和運(yùn)營(yíng)一直是泡泡瑪特的靈魂，也是推動(dòng)泡泡瑪特發(fā)展的核心推動(dòng)力。公司致力于豐富IP類型，輸出多樣化的產(chǎn)品風(fēng)格，從而滿足不同用戶的需求。財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特全年賣出了5000只潮流玩具。
2020年各類IP產(chǎn)品都保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，也不再過(guò)分依賴單一IP。截至2020年底，核心IP Molly銷售額已經(jīng)突破1億，新的原創(chuàng)IP產(chǎn)品如SKULLPANDA密林古堡系列、小甜豆系列自推出后廣受喜愛(ài)，形成新的頭部IP矩陣。
此外，泡泡瑪特和全球頂級(jí)知名IP進(jìn)行合作，推出了哈利波特、火影忍者系列等。可以說(shuō)IP呈現(xiàn)出百花齊放的姿態(tài)，IP收入趨于多元化。
泡泡第二個(gè)制勝點(diǎn)是深耕消費(fèi)者觸達(dá)渠道。首先是線下門店保持了快速的擴(kuò)張勢(shì)頭，2020年新開76家門店，總門店數(shù)達(dá)到187家，首家海外門店落戶韓國(guó)首爾，我們認(rèn)為如果國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，下一個(gè)想象空間主要在海外市場(chǎng)，畢竟泡泡瑪特潮品正在被更多的海外粉絲所接受。
線上渠道銷售也在提速，天貓雙十一期間，公司收入在天貓大玩具行業(yè)排名第一；微信小程序泡泡瑪特抽盒機(jī)2020年收入4.66億，同比增長(zhǎng)72%。此外，2020年泡泡瑪特累計(jì)注冊(cè)會(huì)員人數(shù)740萬(wàn)，會(huì)員運(yùn)營(yíng)成果顯著。
小結(jié)
泡泡瑪特本次財(cái)報(bào)基本符合預(yù)期。作為國(guó)內(nèi)最大且成長(zhǎng)最快的潮玩公司，泡泡瑪特可以憑借行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位和雄厚的IP產(chǎn)品建立護(hù)城河，隨著市場(chǎng)對(duì)盲盒模式的接受度提高，預(yù)計(jì)未來(lái)三年泡泡瑪特將保持50%以上的增速。
不過(guò)，從估值角度考慮，如果以PEG估值法進(jìn)行估值的話，20%左右的盈利增速顯然無(wú)法匹配目前的市盈率，即使享受龍頭溢價(jià)，泡泡的性價(jià)比也不是很高。
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