作者 老船長
來源 | 格隆匯新股
提供IPO領(lǐng)域?qū)I(yè)資訊，關(guān)注格隆匯新股
這兩年，小米系企業(yè)陸續(xù)在A股上市，大都深受資本的喜愛。就像去年科創(chuàng)板上市的翻倍股石頭科技和還未盈利就走勢(shì)喜人的九號(hào)公司。
近日，又一家小米生態(tài)鏈企業(yè)趣睡科技遞交了招股說明書申報(bào)稿，擬于A股上市。今年的趣睡科技會(huì)不會(huì)是下一個(gè)小米系大牛呢？
通過其招股書發(fā)現(xiàn)，天津金米、順為資本（實(shí)控人皆為雷軍）合計(jì)占股12%，京東數(shù)科占股2%。不僅雷軍薅起了自己的羊毛，籃球明星易建聯(lián)看了都說好，并以個(gè)人名義持有6萬股，占股0.2%。有如此熱門的資本背書，這家企業(yè)到底是不是真靠譜？
從現(xiàn)象到本質(zhì)
趣睡科技成立于2014年，通過自行研發(fā)、設(shè)計(jì)家具家紡，在小米平臺(tái)進(jìn)行線上銷售，核心品牌為“8H”。
趣睡科技目前的主營業(yè)務(wù)有家具和家紡兩類，家具類占其收入的64%，其中45%為床墊。家紡類占其收入的36%，其中30%為寢具，明星產(chǎn)品為“8H”系列床墊。2017年至2020年1-6月，趣睡科技的營收分別為3億、4.8億、5.5億和2.1億，年均復(fù)合增長率為34%；凈利率分別為8%、9%、13%和17%，可謂是營收和利潤雙走高。但其在行業(yè)內(nèi)卻仍與頭部企業(yè)的規(guī)模相去甚遠(yuǎn)。
圖片來源：企業(yè)招股說明書
然而，過去未去，未來已來，老話說，寧欺白須翁，莫欺少年窮。且讓我們繼續(xù)看看，它究竟是不是潛力股？
趣睡科技踐行“智能制造和互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展思路，通過自行設(shè)計(jì)、研發(fā)床品、沙發(fā)等家具、家紡產(chǎn)品，外包生產(chǎn)后線上銷售，打造高效、獨(dú)特的新型床品企業(yè)。這種商業(yè)模式使得趣睡科技有幾個(gè)突出特點(diǎn)。
首先，由于其外包生產(chǎn)的模式，企業(yè)沒有生產(chǎn)設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)。趣睡輕資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)意味著相比同行而言，趣睡的資金效率更高，固定成本更低，但同時(shí)也對(duì)企業(yè)的協(xié)調(diào)管理能力有更高的要求。長期來看，輕資產(chǎn)家具企業(yè)較容易被復(fù)制和替代，因此需要依托于更強(qiáng)大的研發(fā)力、服務(wù)力或其他不可復(fù)制的要素作為護(hù)城河。
其次，趣睡線上銷售額占總銷售額的98%，歷年來在“小米系”平臺(tái)的銷售額比重均大于75%。趣睡明顯在銷售渠道上過度依賴小米平臺(tái)線上銷售。由于小米平臺(tái)壓低產(chǎn)品價(jià)格，加之利潤需要與小米分成，趣睡的毛利率會(huì)明顯低于同行。2017年至2018年，公司毛利率落后于同行均值10個(gè)百分點(diǎn)，直至2019年才略有改善。在模式劣勢(shì)下毛利率穩(wěn)步提升固然是它不可忽視的亮點(diǎn)，但過度依賴小米平臺(tái)將是趣睡科技進(jìn)一步發(fā)展的一大主要限制因素。
圖片來源：公司招股說明書
另外，官方稱由于其研發(fā)過程中的生產(chǎn)和物耗外包，所以其研發(fā)費(fèi)用低于同行。從研發(fā)占營收這一指標(biāo)來看，家庭裝飾品行業(yè)50%以上的上市公司該指標(biāo)達(dá)到3.5%，而趣睡歷年來該指標(biāo)都未能超過2%。從專利的角度來看，公司重要專利如“一種可調(diào)可換的功能型床墊”、“符合人體工程學(xué)的分區(qū)床墊”、“緩解疲勞型床墊”，均在2015年取得。2019年之后，公司未再申請(qǐng)新專利。由此，不管是研發(fā)的投入還是成果，趣睡都仍有努力的空間。
總的來說，趣睡科技還是一家少年時(shí)期的企業(yè)，顯然有太多不夠成熟的地方，但它也有自己勢(shì)不可擋的優(yōu)勢(shì)。
互聯(lián)網(wǎng)竟然賦能床墊？
在美國，床墊行業(yè)發(fā)展早，成熟度高，行業(yè)格局穩(wěn)定，增長緩慢。然而，就是這樣一個(gè)成熟行業(yè)，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)電商的介入，孕育了巨變。自2017年第一批電商床墊企業(yè)Casper、Saatva、Purple、Tuft&Needle分別成為全美床墊銷售額排名的Top 8-Top 11，實(shí)現(xiàn)了對(duì)傳統(tǒng)床墊品牌的趕超后，床墊巨頭們也紛紛涉足電商床墊，并嘗盡甜頭。根據(jù)Statista 統(tǒng)計(jì)，2021年美國床墊線上銷售比例預(yù)計(jì)達(dá)27%，線上渠道將成為美國床墊主要銷售渠道之一。
而在我國，床墊行業(yè)空間大，增速快。根據(jù)CSIL 統(tǒng)計(jì)，我國2017床墊年需求接近79 億美元，復(fù)合增長率接近20%。目前國內(nèi)床墊行業(yè)頭部企業(yè)集中度低，且皆為以線下銷售為主的傳統(tǒng)企業(yè)，行業(yè)格局仍處于動(dòng)蕩時(shí)期。趣睡科技以科技立命，以電商為根基，已然站在了行業(yè)發(fā)展的前沿，這便是它勢(shì)不可擋的先天優(yōu)勢(shì)。至于它能否成為中國的“Saatva”，便要看它能否巧妙的揚(yáng)其長，避其短了。
不妨大膽猜想，趣睡科技能否在上市后借助資本的力量，牢牢把握住自身的優(yōu)勢(shì)，積極調(diào)整現(xiàn)存的問題，抓住行業(yè)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)自身的蛻變甚至帶動(dòng)中國床墊市場(chǎng)的變革呢。
