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美國(guó)北佛羅里達(dá)大學(xué)歷史學(xué)教授戴維 考特萊特，在他關(guān)于癮品文化史的經(jīng)典著作《上癮五百年》中寫(xiě)到，“糖不僅是一種調(diào)味劑，還是一種安慰劑，它能夠刺激大腦釋放多巴胺，讓人產(chǎn)生快感。”

因循這樣的底層邏輯，可口可樂(lè)(NYSE:KO)屹立百年穩(wěn)坐全球第一大飲料品牌交椅，最新市值折合人民幣約1.37萬(wàn)億，迄今仍以219.36億美元的頭寸占據(jù)股神巴菲特第三大倉(cāng)位。

這便難怪，盡管創(chuàng)建歷史不過(guò)五六年光景，但當(dāng)奈雪的茶（簡(jiǎn)稱(chēng)奈雪）于2021年除夕日遞交港股招股書(shū)起，農(nóng)歷正月的資本市場(chǎng)彌漫起了著淳厚的奶茶香氣——大家對(duì)“癮品”的篤定，正轉(zhuǎn)化為對(duì)新式茶飲賽道看好：可樂(lè)—咖啡—奶茶，是時(shí)候有一個(gè)東方飲品符號(hào)，在廣袤且具備了堅(jiān)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力的中國(guó)市場(chǎng)崛起并席卷全世界了。

圖1：2019年和2020年中國(guó)餐飲營(yíng)收月度數(shù)據(jù)（億元），來(lái)源：沙利文

從時(shí)點(diǎn)上看，進(jìn)入2021年，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)的負(fù)面影響已告一段落。這一時(shí)間窗口，對(duì)于還處于高速發(fā)展期的新式茶飲尤為重要，行業(yè)新一輪的擴(kuò)張與絞殺隨著奈雪招股書(shū)的遞交而號(hào)角響起：當(dāng)市場(chǎng)規(guī)模呈32%增速擴(kuò)張時(shí)，誰(shuí)敢“步步為營(yíng)”地發(fā)展，必然會(huì)淹沒(méi)于整體馳騁的行業(yè)泡沫里。

但問(wèn)題的另一面在于，此前依靠一輪輪融資“強(qiáng)心劑”所換來(lái)的市場(chǎng)份額，能否最終令茶飲品牌商穿越中場(chǎng)，抵達(dá)終局，仍具有較大變數(shù)。畢竟新式茶飲是一個(gè)迭代快，重產(chǎn)品力的行業(yè)。而產(chǎn)品的打磨來(lái)源于茶葉、牛奶、水果等原料的組合，本質(zhì)上不構(gòu)成核心壁壘，所以行業(yè)跑馬圈地階段必然群魔亂舞。

有基于這樣的現(xiàn)實(shí)，容我們開(kāi)篇便給出結(jié)論：對(duì)于奶茶賽道，我們或可樂(lè)觀期待，未來(lái)會(huì)成長(zhǎng)出一個(gè)可口可樂(lè)、星巴克級(jí)別的消費(fèi)大牛股；但情懷和品牌從來(lái)都不適用于餐飲行業(yè)，這個(gè)行業(yè)講求的最終只能是“肉眼可見(jiàn)的利潤(rùn)”，所以對(duì)于競(jìng)品如林、流血上市的奈雪來(lái)說(shuō)，如果你沒(méi)有打新的幸運(yùn)，那便不妨容它撇一撇泡沫再喝。

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四大維度，透視茶飲行業(yè)格局

從2015年開(kāi)始，新式茶飲賽道之所以能夠以32%的CAGR(年復(fù)合增長(zhǎng)率)增長(zhǎng)，主要得益于90-00后消費(fèi)群體的成長(zhǎng)（尤其是其中的年輕女性，占比主力消費(fèi)人群的近6成）。在國(guó)潮涌動(dòng)之下，被壓抑已久的民族品牌自信在“后浪”市場(chǎng)中得到了解脫，以服飾、美妝、飲料、潮玩等消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)榇淼膰?guó)貨品牌，逐漸贏得了她（他）們的心智。

在過(guò)去6年中，諸多茶飲品牌通過(guò)不同的方式先后火爆市場(chǎng)，如通過(guò)新媒體推廣、網(wǎng)紅營(yíng)銷(xiāo)等方式，但“來(lái)了又去者”并不鮮見(jiàn)，能夠屹立至今者必然有他過(guò)人之處。

在高端茶飲領(lǐng)域，目前已經(jīng)形成了初步的市場(chǎng)格局，以喜茶和奈雪為第一梯隊(duì)，占據(jù)國(guó)內(nèi)高端現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)份額的43%；第三至第五位為第二梯隊(duì)，分別在4%上下；其他還有品牌知名度的參與者可視為第三梯隊(duì)，如樂(lè)樂(lè)茶等。

圖2：前五大高端茶飲品牌商的市占分析（截至2020Q3），來(lái)源：公司招股書(shū)，國(guó)泰君安證券研究

明顯地，第一梯隊(duì)玩家的市占優(yōu)勢(shì)更為明顯。換句話(huà)說(shuō)，此時(shí)此刻的喜茶和奈雪已經(jīng)具備了突出的競(jìng)爭(zhēng)力，大致可以歸納為4點(diǎn)：新品研發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)原料的保障和供給能力、標(biāo)準(zhǔn)化管理流程及標(biāo)準(zhǔn)輸出能力以及數(shù)字化滲透及線(xiàn)上銷(xiāo)售能力。

需要強(qiáng)調(diào)的是，這些能力在短期內(nèi)會(huì)對(duì)其他梯隊(duì)玩家構(gòu)成一定壁壘，但從中長(zhǎng)期看，這些壁壘并非能夠令喜茶和奈雪一直旱澇保收。

關(guān)鍵詞： 泡沫