2007年自京東集團內(nèi)部醞釀而生，2017年全面對外開放，2018年完成A輪融資，也是上市前的唯一一次融資，如今，京東物流開始向香港主板沖刺。

近日，港交所官網(wǎng)披露了京東物流的招股說明書。招股書顯示，京東物流收入自2018年的379億元增長至2019年的498億元，增速為31.6%。2020年前三季度，京東物流收入為495億元，相較上年同期的346億元同比增長43.2%。

收入高速增長的同時，京東物流仍處于持續(xù)虧損中，但虧損呈現(xiàn)大幅收窄態(tài)勢。2018年及2019年，京東物流虧損分別為28億元、22億元。2020年前三季度，京東物流虧損額為1171.4萬元，上一年同期該數(shù)值為9.96億元。毛利率亦由2018年的2.9%增長至2020年前三季度的10.9%。

此前有報道稱，京東物流估值或達(dá)400億美元。這意味著一旦其上市成功，將超越三通一達(dá)，成為市值僅次于順豐控股的第二大物流企業(yè)。作為京東系內(nèi)即將到來的第四家上市公司，招股說明書背后，京東物流未來的價值增長性如何？

京東物流是誰？

招股文件顯示，京東物流是中國領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商，其擁有行業(yè)領(lǐng)先的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢，強大的運營效率，卓越的服務(wù)質(zhì)量、客戶體驗和品牌形象，在技術(shù)賦能整個供應(yīng)鏈的同時，還搭建了協(xié)同共生的開放式供應(yīng)鏈解決方案平臺。

京東物流最初為京東集團內(nèi)部成立的物流部門。如今，京東集團仍是京東物流的控股股東，間接持有后者79.12%的股份。分拆京東物流上市之后，京東集團仍將間接持有其50%以上的股權(quán)，京東物流依然是京東集團的子公司。

目前，京東物流建立了包含倉儲網(wǎng)絡(luò)、綜合運輸網(wǎng)絡(luò)、配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的高度協(xié)同的六大網(wǎng)絡(luò)。此外，京東物流也在持續(xù)擴建國際供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，截至2020年12月31日，該網(wǎng)絡(luò)可觸達(dá)超過220個國家和地區(qū)。

多年積累構(gòu)建的六大網(wǎng)絡(luò)，形成了京東物流的獨特競爭力。自2012年開始，盡管SKU數(shù)量顯著增長，但京東協(xié)助京東集團將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定在40天以下。2020年，京東集團通過京東物流網(wǎng)絡(luò)處理的線上零售訂單總數(shù)中，約90%可于下單當(dāng)日或次日送達(dá)。

目前京東物流企業(yè)客戶數(shù)超過19萬，該數(shù)量自2018年12月31日從32465家客戶增長至2020年9月30日的46083家，增長42%。其一體化供應(yīng)鏈解決方案覆蓋了快消品、服裝、家電、家具、3C、汽車、生鮮等多個行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，京東物流共有員工超過25萬，其中倉儲、快遞、客服等一線員工超過24萬。截至2020年9月底，京東物流運營超過800個倉庫，總管理面積約2千萬平方米，包括云倉生態(tài)平臺管理的面積。

身處怎樣的賽道？

京東物流所在的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)市場，是外包物流的細(xì)分領(lǐng)域。而從中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢而言，與之密切相關(guān)的物流行業(yè)無疑是一個超級市場。

根據(jù)灼識咨詢報告，按照物流支出計算，中國擁有全球最大的物流市場，物流支出總額預(yù)計2020年將達(dá)到14.8萬億元，且預(yù)計2020年至2025年年復(fù)合增長率將達(dá)到5.3%。

盡管市場規(guī)模龐大，然而中國物流市場效率仍相對發(fā)達(dá)國家較低，2019年中國物流支出占GDP百分比為14.7%，相較美國的7.6%及日本的8.5%仍較高。而之所以中國物流效率較低，主要源于冗余的物流環(huán)節(jié)。

這也構(gòu)成物流服務(wù)供應(yīng)商對外提供一體化解決方案的機會空間。

近年來，中國外包物流服務(wù)市場發(fā)展迅速，預(yù)計將由2020年的6.5萬億元增長至2025年的9.2萬億元，復(fù)合年增長率高達(dá)7.1%，高于物流支出總額同期的符合年增長率，外包物流服務(wù)滲透率預(yù)計將從2020年的44%增至2025年的48%。

然而，當(dāng)前市場上物流企業(yè)分散，服務(wù)水平嚴(yán)重不足，這也構(gòu)成一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)的機會。一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)被定義為外包物流服務(wù)市場中的細(xì)分市場，與孤立的物流企業(yè)不同，一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商有能力提供全面物流服務(wù)，包括快遞、整車及零擔(dān)運輸、最后一公里配送、倉儲及其他增值服務(wù)（如上門安裝和售后服務(wù)）。

招股書指出，盡管第三方物流需求大部分來自單一物流服務(wù)，但企業(yè)對外包供應(yīng)鏈物流服務(wù)的需求正在向多元化轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)市場增速超過外包物流服務(wù)市場。

灼識咨詢數(shù)據(jù)表示，預(yù)計一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模將由2020年的2萬億元人民幣，增加到2025年的3.2萬億元人民幣，復(fù)合年增長率為9.5%，約為同期中國物流支出增速的1.8倍。

與此同時，該行業(yè)市場格局目前處于高度分散狀態(tài)。2019年按收入計算，排名前十的企業(yè)僅占7.9%的市場份額，在排行前十的企業(yè)中，京東物流是最大的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商，然而其2019年市場份額僅2.2%。

因此，無論是行業(yè)本身，或是京東物流，均存在不錯的上升空間。

業(yè)績表現(xiàn)如何？

京東物流的收入來源主要是提供供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)。其擁有五大服務(wù)產(chǎn)品：倉配及供應(yīng)鏈科技鼓舞、快遞快運服務(wù)、大件服務(wù)、冷鏈服務(wù)及跨境服務(wù)。

招股書顯示，京東物流期內(nèi)收入實現(xiàn)高速增長，2020年前三季度收入495億元，增長43.2%。報告期內(nèi)，京東物流持物虧損然而虧損收窄，2019年虧損收窄至1171萬元。毛利率從2018年的2.9%升至2020年前三季度的10.9%。

客戶方面，招股書顯示，京東物流來自一體化供應(yīng)鏈客戶收入占比較高，占據(jù)期內(nèi)收入絕大部分，2020年前三季度占比為79.1%。

自2018年開始，京東物流的一體化供應(yīng)鏈客戶無論是數(shù)量或平均收入均呈上漲趨勢，數(shù)量從2018年底的32465家客戶增長至2020年9月底的46083家客戶，單個客戶的平均收入從2019年前三季度的21.35萬元增長至2020年同期的24.16萬元，增長13.2%。這些直接構(gòu)成了京東物流的收入增長。

另一方面，京東物流的獨立性一直備受爭議。目前，京東集團依然是京東物流的最大客戶，2018、2019及2020年前三季度收入占比達(dá)70.1%、61.6%和56.6%。相較之下，京東物流前五大客戶收入占比為72.2%、63.3%和58.3%，這意味著，哪怕在前五大客戶中，京東集團也處于絕對的收入貢獻(xiàn)地位。

招股書稱，這一趨勢未來也將持續(xù)。對京東集團的過度依賴，也構(gòu)成了京東物流的一大風(fēng)險因素?！爸灰〇|集團仍為我們的控股股東，我們與其競爭對手展開業(yè)務(wù)的能力便可能受到限制。這可能會限制我們推廣自身服務(wù)以符合本公司及其他股東最佳利益的能力?！?/p>

不過，自2017年京東物流全面對外開放之后，其也在不斷引入外部客戶，收入占比不斷提升，從2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9個月的43.4%。但從目前來看，京東物流對京東集團仍存在極高的依賴性。

此外，截至2020年9月底，京東物流現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為98億元，定期存款10億元。2020年前三季度經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為66億元。招股書指出，京東物流的流動性足以使其成功度過疫后延長的不確定期。

總體而言，目前京東物流無論收入、利潤虧損或現(xiàn)金流均處于良性通道上。對京東集團的客戶依賴性構(gòu)成其未來風(fēng)險之一，但京東物流也在持續(xù)引入外部客戶，外部客戶的收入增長潛力預(yù)計將成為未來京東物流的一個看點。

為何要上市？

根據(jù)招股文件，京東物流擬將全球發(fā)售募集資金用于升級和擴展物流網(wǎng)絡(luò)，開發(fā)與供應(yīng)鏈解決方案和物流服務(wù)相關(guān)的先進(jìn)技術(shù)，擴展解決方案的廣度與深度，深耕現(xiàn)有客戶，吸引潛在客戶等。

其中在物流網(wǎng)絡(luò)擴展方面，將增加智能倉數(shù)量、向下沉市場擴張，并投入和擴大航空貨運網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)、跨境網(wǎng)絡(luò)等。

在技術(shù)投資上，將持續(xù)強化技術(shù)方面的長期競爭力，包括硬件、軟件和算法，以及5G、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等基礎(chǔ)技術(shù)的應(yīng)用。

在行業(yè)解決方案上，將進(jìn)一步加強和定制行業(yè)解決方案，以解決更多特定行業(yè)的痛點，將其應(yīng)用到更多垂直行業(yè)。

用一句話概括，便是通過上市后的募集資金，進(jìn)一步提升一體化供應(yīng)鏈服務(wù)和技術(shù)能力，從而助力合作伙伴降本增效，進(jìn)而提升用戶體驗。

事實上，在京東物流的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)中，技術(shù)創(chuàng)新一直是內(nèi)核所在。招股文件顯示，從2018年至2020年第三季度的11個季度，京東物流累計技術(shù)投入達(dá)到46億，呈不斷增長趨勢；同時京東物流這11個季度技術(shù)投入在總收入的平均占比達(dá)到3.4%，領(lǐng)先行業(yè)。

同時，到2020年底，京東物流已經(jīng)擁有及正在申請的專利及計算機軟件版權(quán)超過4400項，其中與自動化和無人技術(shù)相關(guān)的超過2500項。

物流行業(yè)專家楊達(dá)卿表示，用數(shù)智化推進(jìn)物流業(yè)與流通業(yè)、制造業(yè)融合發(fā)展，并構(gòu)建協(xié)同共生的新型供應(yīng)鏈合作關(guān)系，是行業(yè)發(fā)展的趨勢。京東物流在構(gòu)建數(shù)智化供應(yīng)鏈上具備天然優(yōu)勢，不僅可以有效帶動中國物流市場更多企業(yè)加速數(shù)智化升級，為加快構(gòu)建現(xiàn)代流通體系提供創(chuàng)新性探索，還將帶動物流業(yè)更深入地與流通業(yè)、制造業(yè)融合發(fā)展，為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展帶來新氣象。

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