美國(guó)國(guó)債收益率上漲引起全球金融市場(chǎng)震蕩。
因美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾未能像市場(chǎng)預(yù)期那樣表達(dá)對(duì)近期美國(guó)國(guó)債遭拋售的擔(dān)憂，導(dǎo)致美債收益率上升，以及對(duì)美元的需求上升。
3月5日，美元指數(shù)一度升破92關(guān)口，創(chuàng)去年12月初以來(lái)新高。美國(guó)10年期國(guó)債收益率走高7個(gè)基點(diǎn)至1.54%。美聯(lián)儲(chǔ)官員齊表態(tài)
鮑威爾當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月4日在《華爾街日?qǐng)?bào)》主辦的一個(gè)論壇上重申，在美國(guó)民眾重返就業(yè)崗位之前，將繼續(xù)保持貨幣寬松，美聯(lián)儲(chǔ)距離推出大規(guī)模刺激措施還很遙遠(yuǎn)。
“我們會(huì)保持耐心的，”他說道，“我們距離實(shí)現(xiàn)目標(biāo)還很遙遠(yuǎn)。”
雖然鮑威爾表示，收益率上升幅度很大，“引起了我的注意”，但他并不認(rèn)為這是一種“無(wú)序”走勢(shì)，也不認(rèn)為這會(huì)將長(zhǎng)期利率推高到美聯(lián)儲(chǔ)不得不通過更強(qiáng)有力地干預(yù)市場(chǎng)來(lái)壓低的水平。
鮑威爾講話期間，10年期美國(guó)國(guó)債收益率再度上漲，通脹預(yù)期指標(biāo)達(dá)到盤中新高，鮑威爾沒有透露如果希望壓低長(zhǎng)期收益率，會(huì)采取什么措施。相反，鮑威爾強(qiáng)調(diào)說，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注重點(diǎn)不是債券收益率，而是更廣泛的金融狀況。
“金融狀況高度寬松，考慮到經(jīng)濟(jì)需要達(dá)到的復(fù)蘇程度，我們目前的政策立場(chǎng)是適當(dāng)?shù)摹！彼f道，“如果金融狀況確實(shí)發(fā)生重大變化，委員會(huì)就將準(zhǔn)備好動(dòng)用促進(jìn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)所必需的工具。”
隨著經(jīng)濟(jì)前景改善，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)間的預(yù)期提前到了2023年初。當(dāng)被問到這種預(yù)期是否與美聯(lián)儲(chǔ)的想法一致時(shí)，鮑威爾回答說，這完全取決于經(jīng)濟(jì)狀況。但是他暗示，距離加息還有漫長(zhǎng)的道路。
這或?qū)⑹?月17日美聯(lián)儲(chǔ)下次議息會(huì)議之前鮑威爾的最后一次發(fā)言。此前，關(guān)于美國(guó)國(guó)債收益率急升的狀況，已有6位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)出了和鮑威爾類似的信息。而自今年年初以來(lái)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率已攀升逾50個(gè)基點(diǎn)，是去年8月的3倍，幾乎回到了疫情暴發(fā)前的水平。
美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月2日在美國(guó)外交關(guān)系委員會(huì)的一次演講中表示，她正在“密切關(guān)注市場(chǎng)的發(fā)展。上周的一些舉措以及這些舉措的速度引起了我的注意。”但布雷納德強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)過去十年在實(shí)現(xiàn)通脹率2％的目標(biāo)上表現(xiàn)不佳，這凸顯了“耐心”的必要性。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)承諾將政策利率保持在目前的范圍內(nèi)，直到通貨膨脹率上升到2％，并且在一段時(shí)間內(nèi)適度超過2％。
數(shù)位美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債收益率飆升反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)走出新冠危機(jī)的樂觀情緒，并強(qiáng)調(diào)央行并沒有因此過早收緊政策的計(jì)劃。
芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁埃文斯表示，他對(duì)經(jīng)濟(jì)前景“樂觀”，預(yù)計(jì)只要國(guó)會(huì)通過進(jìn)一步的財(cái)政紓困措施，美聯(lián)儲(chǔ)就不需要進(jìn)一步放寬政策。埃文斯也表示，近期國(guó)債收益率快速上升主要反映經(jīng)濟(jì)改善。
圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德在上周的一次線上演講后對(duì)記者表示，“我認(rèn)為到目前為止，收益率的上升可能是一個(gè)好兆頭，因?yàn)樗_實(shí)反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和通脹預(yù)期改善，并促使后者更接近委員會(huì)的通脹目標(biāo)。”
亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克和堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席喬治亦發(fā)表了類似的評(píng)論。
美聯(lián)儲(chǔ)異口同聲發(fā)出上述信號(hào)，都是為了解釋，收益率上升體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。
事實(shí)果真如此嗎？
是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)？
國(guó)際清算銀行(BIS)發(fā)布國(guó)際銀行業(yè)和金融市場(chǎng)形勢(shì)的最新季度評(píng)估報(bào)告警告稱，過去一個(gè)月全球債券市場(chǎng)收益率飆升可能會(huì)完全改變金融市場(chǎng)的前景。
BIS表示，在報(bào)告所述期間，政策支持和疫情有關(guān)的進(jìn)展整體積極，有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值，但也推動(dòng)長(zhǎng)期債券收益率上升。在金融環(huán)境寬松和貨幣政策持續(xù)寬松的背景下，一些資產(chǎn)價(jià)格對(duì)財(cái)政擴(kuò)張的前景反應(yīng)強(qiáng)烈。許多國(guó)家的股票價(jià)格繼續(xù)上漲，超過了新冠疫情大流行前的水平，在某些情況下甚至創(chuàng)下歷史新高，但須注意風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的尾部風(fēng)險(xiǎn)猶在。盡管短期主權(quán)債券收益率依然堅(jiān)挺，但市場(chǎng)通脹預(yù)期不斷上升，收益率曲線趨于陡峭。
BIS指出，核心市場(chǎng)收益率曲線趨陡反映了利率風(fēng)險(xiǎn)和通脹補(bǔ)償?shù)氖袌?chǎng)指標(biāo)上升。在去年8月初的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)之后，期限溢價(jià)在整個(gè)評(píng)估期間都在逐步攀升。反過來(lái)，美國(guó)的通脹補(bǔ)償(反映在10年盈虧平衡利率上)在去年11月底加快步伐，到2月底上升了約40個(gè)基點(diǎn)。這在一定程度上源于投資者對(duì)通脹預(yù)期的大幅上調(diào)，目前的通脹預(yù)期幾乎回到了疫情前的水平。此外，通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一直很高，這似乎與美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的狀況密切相關(guān)。在德國(guó)，通脹盈虧平衡也在上升，但其水平仍遠(yuǎn)低于美國(guó)。
BIS表示，“最近的市場(chǎng)動(dòng)蕩證實(shí)，債券收益率上升和再通脹交易造成金融市場(chǎng)前景完全改觀，人們開始懷疑眼前的低利率等維持市場(chǎng)寬松的條件將持續(xù)多久時(shí)間。”
瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)亦認(rèn)為，自從疫情爆發(fā)以來(lái)，資產(chǎn)價(jià)格很大程度取決于各國(guó)會(huì)否出臺(tái)財(cái)政刺激措施、規(guī)模有多大及出臺(tái)時(shí)間。在高度政治化的環(huán)境里，市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。以美國(guó)10年期通脹互換收益率為例，其上升速度刷下歷史紀(jì)錄，長(zhǎng)期通脹預(yù)期也從去年3月的0.85%急漲至近期的逾2.5%，為2014年以來(lái)高點(diǎn)。流動(dòng)性充裕及債務(wù)相對(duì)GDP比率急升也可能觸發(fā)結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)。
美債收益率未來(lái)怎么走？
芝加哥商品交易所預(yù)計(jì)，并不能排除美債收益率出現(xiàn)超預(yù)期上升的可能，理由有以下幾點(diǎn)：一是美國(guó)通脹壓力可能超過2009-2010年。二是從長(zhǎng)短端利差來(lái)看，2009-2010年，10年期美債和2年期美債利率處于頂部，而2020-2021年處于上升的中早期，反而與2000-2001年時(shí)期類似，因此當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)通過收益率曲線控制或扭曲操作，美債收益率上升勢(shì)頭都很難控制。三是在通脹預(yù)期攀升的情況下，投資者可能尋求高回報(bào)率資產(chǎn)。當(dāng)前美債10年隱含通脹預(yù)期已經(jīng)達(dá)到2.2%，為過去5年高點(diǎn)，因此投資者在面臨通脹回升的情況下需要更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。四是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表明美國(guó)制造業(yè)高度繁榮，可能會(huì)出現(xiàn)過熱或滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。
美元如何走？
在持續(xù)了近一年的走低行情后，美元會(huì)抬頭上升嗎？
瑞銀財(cái)富認(rèn)為，基于美國(guó)財(cái)政及貨幣政策刺激持續(xù)，預(yù)計(jì)美元中長(zhǎng)期將重回下行趨勢(shì)。從歷史上看，日本前首相安倍晉三啟動(dòng)刺激方案（“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”）后，加速了日元的貶值。此外，如果細(xì)看2000年以來(lái)，美國(guó)2年期及10年期國(guó)債收益率跟美元走勢(shì)的關(guān)系，當(dāng)長(zhǎng)期債債券利率下行，美元一般會(huì)升值，原因是美元擁有避險(xiǎn)的性質(zhì)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率從去年11月的0.75%，漲至近日的1.5%左右，但同時(shí)值得關(guān)注的是，2年期國(guó)債收益率至今保持在0.12%左右。從過去20年數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)2年期國(guó)債收益率一旦持續(xù)低企，美元弱勢(shì)就會(huì)形成。這意味只要美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，即2年期國(guó)債收益率接近零，就繼續(xù)不利于美元，也只有當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始傾向收緊政策，該機(jī)構(gòu)才會(huì)重估對(duì)美元的觀點(diǎn)。
定于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月5日公布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)主要焦點(diǎn)。美國(guó)參議院也在批準(zhǔn)1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃方面邁出第一步，以51-50票決定開始辯論刺激計(jì)劃的立法事宜。
