3月4日收盤后，國泰君安證券研究所所長黃燕銘與安信證券首席策略分析師陳果在新財(cái)富線上平臺(tái)，對(duì)A股牛年行情進(jìn)行了最新解碼。
陳果認(rèn)為，今年A股關(guān)鍵詞是“牛心熊膽”。如果用一個(gè)季度的時(shí)間維度，市場確實(shí)會(huì)像熊市，操作上需要帶著“熊膽”。如果從年度層面，今年還是在長牛中，是一個(gè)過渡年和消化年。這個(gè)長牛中的調(diào)整期，時(shí)間至少有一個(gè)季度以上，后面還要看宏微觀環(huán)境動(dòng)態(tài)變化。
黃燕銘認(rèn)為，近期A股市場的整體回調(diào)，并非行業(yè)公司基本面惡化，只是整個(gè)金融市場的估值體系發(fā)生了轉(zhuǎn)換。
配置方面，陳果認(rèn)為，抱團(tuán)白馬股下一步將處于調(diào)整中反彈的階段，因此建議低倉位投資者適當(dāng)參與抓反彈。抱團(tuán)股倉位較重的投資者，可采取反彈減倉策略。
值得一提的是，陳果認(rèn)為，目前投資者可適度把握銀行、地產(chǎn)股的防御性上漲機(jī)會(huì)。板塊中的多數(shù)股票，短期會(huì)有絕對(duì)收益。不過，陳果提醒投資者，防御性板塊不會(huì)越漲越強(qiáng)，而會(huì)越漲越弱，因此參與要盡早。
回調(diào)因估值體系轉(zhuǎn)換，A股目前處長牛調(diào)整期
春節(jié)過后，A股市場的波動(dòng)顯著提升，A股指數(shù)整體既有反彈也有回落。值得關(guān)注的是，波動(dòng)中A股市場多個(gè)交易日出現(xiàn)大跌。
對(duì)于市場近期出現(xiàn)調(diào)整的原因，陳果認(rèn)為既有內(nèi)因也有外因。其中，外因方面，主要是美債利率在較短時(shí)間內(nèi)，出現(xiàn)超預(yù)期的快速上升，對(duì)股票定價(jià)模型中的無風(fēng)險(xiǎn)利率數(shù)據(jù)構(gòu)成影響。
“更為關(guān)鍵的內(nèi)因方面，一方面，是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇后，目前已進(jìn)入庫存周期上升期的收官階段，A股盈利預(yù)期大幅上修的階段已經(jīng)過去，邊際向上動(dòng)能開始趨緩。另一方面，是以白馬龍頭股為代表的A股估值，正處于歷史估值區(qū)間上沿甚至極致水平，市場對(duì)于一些負(fù)面因素，特別是驅(qū)動(dòng)去年市場估值擴(kuò)張的流動(dòng)性因素，對(duì)其邊際變化異常敏感。”陳果說。
黃燕銘認(rèn)為，雖然無風(fēng)險(xiǎn)利率本身跟上市公司沒關(guān)系，但它會(huì)影響上市公司股價(jià)。A股無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)上行，將導(dǎo)致A股整體估值水平開始向下。所以，近期A股市場的整體回調(diào)，并不是行業(yè)公司基本面惡化，而是整個(gè)金融市場的估值體系發(fā)生了轉(zhuǎn)換。
展望后市，陳果認(rèn)為，外因方面，美債利率上升還沒有結(jié)束，未來上行趨勢仍在，其對(duì)A股估值的影響仍會(huì)體現(xiàn)。不過，邊際效應(yīng)會(huì)減弱，下一波美債利率的上行，同等幅度對(duì)于A股的估值影響會(huì)有邊際減弱。
“內(nèi)因方面，目前中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大概率已經(jīng)沒有向上的預(yù)期差，同時(shí)沒有看到總量增速上的新一輪上行周期。政策上，隨著從顯著寬松走向穩(wěn)健中性，未來不排除繼續(xù)中性偏緊。”陳果說。
陳果認(rèn)為，雖然市場總是能找到有利因素和不利因素，但目前階段的趨勢是重心下移，此前擴(kuò)張的估值也要面臨回撤。
不過，陳果進(jìn)一步認(rèn)為，雖然用季度的維度看，市場確實(shí)會(huì)像熊市。但如果時(shí)間線放長遠(yuǎn)一點(diǎn)，從年度層面看，2021年A股還是在長牛中，只不過是一個(gè)過渡年和消化年。目前，A股的資產(chǎn)配置和中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)兩大長牛趨勢底層邏輯，并沒有遭到根本破壞。
對(duì)于長牛中的調(diào)整期時(shí)間，陳果預(yù)計(jì)，至少有一個(gè)季度的時(shí)間以上，后市還需要看宏微觀環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化。
抱團(tuán)股將處于調(diào)整中反彈階段，可適度把握銀行地產(chǎn)股防御性上漲
配置方面，盤面上看，節(jié)前表現(xiàn)可觀的抱團(tuán)股，節(jié)后多次集體崩盤。3月5日開盤，貴州茅臺(tái)（600519）更是一度跌破2000元關(guān)口。
那么，在市場調(diào)整期，抱團(tuán)股下一步將何去何從？哪些板塊后市值得投資者關(guān)注呢？
陳果認(rèn)為，現(xiàn)在的抱團(tuán)白馬股，一般都是各行業(yè)的頭部公司，同時(shí)兼具一定的增長預(yù)期，被多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇更多阿爾法策略的結(jié)果，市場上漲時(shí)，這些股票漲幅超過指數(shù)。不過，市場是動(dòng)態(tài)演繹的，阿爾法發(fā)展到極致就會(huì)變成貝塔。因此，當(dāng)市場下跌時(shí)，這些股票的跌幅更大。
“總體上看，現(xiàn)階段大多數(shù)抱團(tuán)白馬股，下一步將處于調(diào)整中反彈的階段。因此，低倉位的投資者，可以適當(dāng)參與抓反彈。抱團(tuán)股倉位較重的投資者，可采取反彈減倉策略，尋找新的阿爾法。”陳果說。
展望后市，陳果認(rèn)為，近期熱度比較高的周期板塊，站在庫存周期角度看，商品價(jià)格短期依然處于上行趨勢，但持續(xù)度和空間需謹(jǐn)慎樂觀。
“周期股配置上，一方面，看好跟國際定價(jià)有關(guān)的化工、有色，另一方面，看好以國內(nèi)定價(jià)為主包括鋼鐵、煤炭等。”陳果說。
值得關(guān)注的是，陳果認(rèn)為，銀行、地產(chǎn)股已經(jīng)迎來防御性上漲，投資者可以適度把握機(jī)會(huì)。
“近期，銀行和地產(chǎn)股的基本面邏輯，并沒有邊際變化，但股價(jià)出現(xiàn)上漲。而這主要來源于機(jī)構(gòu)填倉位的需求，以及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，并非板塊自身出現(xiàn)變化或吸引力增強(qiáng)。因此，更多是防御性上漲。”陳果進(jìn)一步認(rèn)為，“銀行地產(chǎn)板塊中的多數(shù)股票，短期會(huì)有絕對(duì)收益，投資者可以適度把握機(jī)會(huì)。”
不過，陳果提醒投資者，參與防御性板塊的上漲要盡早，因?yàn)橐苑烙詾榈谝晃Γ粫?huì)越漲越強(qiáng)，而會(huì)越漲越弱。
同時(shí)，陳果強(qiáng)調(diào)，投資者目前還應(yīng)重點(diǎn)防范美債利率繼續(xù)上市、市場下跌推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行、海外原材料價(jià)格大幅上升等風(fēng)險(xiǎn)因素。
