宏觀杠桿率環(huán)比回落。
國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心2月8日發(fā)布的《宏觀杠桿率季度報告》顯示，中國2020年宏觀杠桿率從2019年末的246.5%攀升至270.1%，四個季度的增幅分別為13.9、7.2、3.6和-1.1個百分點(diǎn)。杠桿率增幅逐季回落，并在四季度呈現(xiàn)出去杠桿的趨勢。
從杠桿率增速上看，宏觀杠桿率增幅逐季回落。2020年一季度杠桿率增幅13.9個百分點(diǎn)，是僅低于2009年一季度的歷史次高點(diǎn)；2020年二季度杠桿率攀升7.2個百分點(diǎn)，只及去年一季度增幅的一半左右，漲幅大大收窄；2020年三季度杠桿率增長3.6個百分點(diǎn)，又只及2020年二季度增幅的一半左右，增幅再度趨緩；2020年四季度則下降了1.1個百分點(diǎn)，出現(xiàn)了季度性的杠桿率回落。
報告指出，2020年中國宏觀杠桿率增幅為23.6個百分點(diǎn)，不但低于2009年31.8個百分點(diǎn)的增幅，也低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2020年前三季度30.7個百分點(diǎn)的增幅。全年看，一方面?zhèn)鶆?wù)增速較快；另一方面，居民、企業(yè)部門存款上升，部分地方政府債務(wù)資金閑置，這表明大量資金沉淀，信貸擴(kuò)張與實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納能力不匹配，資金利用效率有待提高。基于對債務(wù)水平和名義GDP的預(yù)測，報告認(rèn)為宏觀杠桿率在2021年上半年將有所下行，從當(dāng)前的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率與上年持平。
報告顯示，分部門來看，居民部門杠桿率增幅較大，主要受房地產(chǎn)市場影響。2020年居民部門杠桿率共上升了6.1個百分點(diǎn)，從2019年末的56.1%增長至62.2%，四個季度的增幅分別為1.9、1.9、1.8和0.5個百分點(diǎn)。四個季度的增幅逐漸放緩，但增幅的絕對水平較高。報告認(rèn)為，房地產(chǎn)市場活躍是推動居民債務(wù)增長的主因。杠桿率上升的同時，居民金融資產(chǎn)也在上升，居民杠桿率絕對水平所蘊(yùn)含的風(fēng)險有限。穩(wěn)定房地產(chǎn)以及改善收入和財(cái)富的分配結(jié)構(gòu)是降低居民部門金融風(fēng)險的關(guān)鍵。
報告表示，中國居民杠桿率增速較高，已超過德國的水平。從國際比較來看，中國居民部門杠桿率水平并不算高，仍低于美國和英國的水平。但中國居民部門杠桿率最大的特征在于近20年來攀升速度較快，從2000年不到5%增長至當(dāng)前的62.2%。而美英兩國自全球金融危機(jī)后都有一個顯著的居民部門去杠桿過程，隨后基本保持穩(wěn)定；日本和德國的居民杠桿率也在金融危機(jī)后基本保持穩(wěn)定。中國居民杠桿率目前的水平并不算高，低于美國和英國，但高于德國。
與此同時，2020年居民短期消費(fèi)貸款與GDP之比下降了1.4個百分點(diǎn)，抵消了居民杠桿率的部分增幅。從之前幾年的情況來看，居民短期貸款與GDP之比呈上升趨勢，每年上升約1個百分點(diǎn)左右。2020年末居民短期消費(fèi)貸款規(guī)模為8.8萬億元，同比下降了11.6%。
值得一提的是，2020年居民資產(chǎn)負(fù)債表最為顯著的特征是存款與貸款共同上升，資產(chǎn)負(fù)債表明顯修復(fù)。居民貸款規(guī)模從2019年末的55.3萬億增長至2020年末的63.2萬億元，全年增長了7.9億元，同比增速14.2%；居民存款規(guī)模從2019年末的82.1萬億增長至2020年末的93.4萬億元，全年增長了11.3萬億元，同比增長13.8%，居民存款隨著貸款的增長也快速增長。
其他部門方面，非金融企業(yè)部門杠桿率2020年上升了10.4個百分點(diǎn)，從2019年末的151.9%增長至162.3%，四個季度的增幅分別為9.9、3.4、-0.6和-2.3個百分點(diǎn)。政府部門杠桿率上升了7.1個百分點(diǎn)，從2019年末的38.5%增長至45.6%，四個季度的增幅分別為2.1、1.9、2.4和0.7個百分點(diǎn)。與此同時，M2/GDP上升了13.8個百分點(diǎn)，從2019年末的201.4%升至215.2%；社融存量/GDP上升了25.6個百分點(diǎn)，從2019年末的254.7%升至280.3%。
從杠桿率結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)部門加杠桿的貢獻(xiàn)最大，但主要體現(xiàn)在2020年一季度。在全年宏觀杠桿率23.6個百分點(diǎn)的增幅中，企業(yè)部門貢獻(xiàn)四成、居民部門和政府部門各自貢獻(xiàn)了三成。但企業(yè)部門的全部貢獻(xiàn)主要都體現(xiàn)在一季度：一季度企業(yè)杠桿率上升9.9個百分點(diǎn)，而全年共上升了10.4個百分點(diǎn)，在下半年呈現(xiàn)出去杠桿的態(tài)勢。三四季度宏觀杠桿率共計(jì)增長了2.5個百分點(diǎn)，其中居民和政府部門各自增長了2.3和3.1個百分點(diǎn)，非金融企業(yè)部門下降了2.9個百分點(diǎn)。報告預(yù)計(jì)2021年仍將呈現(xiàn)出類似的杠桿率結(jié)構(gòu)變動，企業(yè)部門杠桿率繼續(xù)穩(wěn)中有降，而居民和政府部門的杠桿率仍會提高。
