8月10日，對于土耳其來說，可謂是“黑色星期五”。
這一天，土耳其本幣里拉對美元突然大幅下跌近14%，土耳其股市也隨之大跌2.31%。
此后，土耳其里拉繼續(xù)下跌，曾一度破7，創(chuàng)下歷史新低，而在土耳其央行出手干預(yù)之后，里拉匯率出現(xiàn)回升。然而拉長時間來看，2018年以來，土耳其里拉兌美元匯率持續(xù)走弱，過去6個月，里拉貶值幅度約45%。
根據(jù)土耳其國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年土耳其國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)達(dá)到約3.1萬億土耳其里拉(約合8507億美元)，較上年增長7.4%。報告顯示，2017年土耳其人均GDP為38660土耳其里拉(約合10597美元)。
2017年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好的土耳其，為什么會在今年出現(xiàn)這樣一場貨幣動蕩，給新興市場帶來什么鏡鑒，這場危機是否有蔓延趨勢?
里拉暴跌根源
土耳其里拉突然暴貶正引發(fā)市場關(guān)注，其直接觸發(fā)因素為8月10日，美國總統(tǒng)特朗普授權(quán)將對土耳其征收的鋼鋁關(guān)稅翻倍，鋁關(guān)稅調(diào)整為20%，鋼鐵關(guān)稅調(diào)整為50%。
在券商研究人士看來，土耳其本次貨幣危機原因歸納為兩方面：外因是土美關(guān)系階段性對抗升溫，然而這只是里拉暴跌的導(dǎo)火索;而土耳其自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題是導(dǎo)致貨幣貶值的內(nèi)在因素，也是問題的根源所在。
在全球金融危機后的近9年中，土耳其GDP平均增速維持在7%左右，甚至有幾個季度GDP增速突破10%。近期土耳其經(jīng)濟維持較高增速，2018年一季度GDP同比增速高達(dá)7.36%。新時代證券研究團隊指出土耳其的經(jīng)濟增長主要受積極財政政策和積極貨幣政策的推動，經(jīng)濟維持高增速的同時也引發(fā)了通貨膨脹、貿(mào)易赤字、外部債務(wù)等一系列問題。高企的通脹率、不斷擴大的經(jīng)常賬戶逆差以及較大的外債負(fù)擔(dān)預(yù)示著土耳其經(jīng)濟基本面惡化的同時，也是里拉暴跌的根源所在。
就通脹而言，今年年初以來土耳其通脹率持續(xù)高于10%。土耳其今年7月CPI同比增速高達(dá)15.85%，創(chuàng)2004年1月以來新高，遠(yuǎn)超土耳其央行5%的通脹目標(biāo)水平。在土耳其央行7月24日的貨幣政策委員會的會議紀(jì)要中，土耳其央行提到將繼續(xù)把物價穩(wěn)定作為貨幣政策的主要目標(biāo)，其緊縮的貨幣政策立場將持續(xù)至通脹前景明顯改善。
同時數(shù)據(jù)顯示，土耳其外匯儲備總額近年來整體呈下降趨勢，截至5月份，其外匯儲備總額為827.91億美元，處在近四年來的歷史最低點。華泰證券研究團隊認(rèn)為，這意味著土耳其資本外流情況較為嚴(yán)重，因此如果放松貨幣政策，使得利率走低，物價持續(xù)處于高位，通脹難以緩和，會進(jìn)一步加劇資本外流。
此外，土耳其面臨持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差和較大的外債負(fù)擔(dān)。土耳其自2002年至2017年期間面臨連續(xù)16年的經(jīng)常賬戶逆差，2017年貿(mào)易逆差770.7億美元，貿(mào)易赤字率接近10%。2017年第4季度，土耳其經(jīng)常賬戶逆差占本國名義GDP的比率高達(dá)6.8%。對外貿(mào)易的入不敷出則由借外債來彌補，2018年一季度土耳其外債總額達(dá)4667億美元，外債占土耳其GDP之比高達(dá)近55%。而土耳其的外匯儲備遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以償付大量的外債。截至2018年3月，土耳其外債總額是外匯儲備的5.4倍之多，外債負(fù)擔(dān)嚴(yán)重。
根據(jù)IMF的報告，土耳其90%以上的外債以外幣計價，這使得它對里拉的貶值非常敏感。而且，在外部融資來源中，證券投資的占比顯著上升，這一部分的波動性極大，使得外部融資的穩(wěn)定性較差。
新時代證券研究團隊認(rèn)為，連年的貿(mào)易赤字引發(fā)市場對土耳其償債能力的質(zhì)疑，疊加土耳其外匯儲備不足，極易引發(fā)資本外逃。2018年以來，多國央行相繼收緊貨幣政策，并逐漸回歸正常化，全球利率回升進(jìn)一步加重土耳其債務(wù)負(fù)擔(dān)，依靠外債推動經(jīng)濟增長的隱患便開始暴露。同時，過高的外債率讓土耳其國內(nèi)的財政政策效果有限。
沖擊波會有多大
受里拉8月10日暴跌影響，歐元當(dāng)日收盤跌1%，阿根廷比索、俄羅斯盧布分別下跌4.4%和4.23%。全球風(fēng)險資產(chǎn)受此影響悉數(shù)走低，美國標(biāo)普500指數(shù)下跌0.71%，俄羅斯、法國、意大利、英國股指分別下跌3.68%、1.99%、2.34%和0.97%。因此，市場普遍擔(dān)憂土耳其的危機，繼續(xù)向其他新興經(jīng)濟體蔓延，給全球市場帶來系統(tǒng)性的風(fēng)險。
華泰證券研究團隊指出，需要看到的是與之相對應(yīng)，避險資產(chǎn)紛紛走強，8月10日美元、日元分別上漲0.74%和0.15%，而兩者8月初至今已經(jīng)分別升值1.75%和0.71%，美元指數(shù)破96關(guān)口，升至13個月新高。因此華泰證券研究團隊認(rèn)為風(fēng)險資產(chǎn)本次調(diào)整目前仍主要來自心理層面，是受風(fēng)險事件沖擊的短期反映。
實際上，土耳其的外債主要持有主體為歐洲銀行，因此下一步的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑更可能出現(xiàn)在歐洲。國際清算銀行(BIS)數(shù)據(jù)顯示，西班牙的銀行共擁有價值高達(dá)833億美元土耳其債券，法國的銀行擁有384億美元，意大利的銀行擁有170億美元。國金證券研究團隊認(rèn)為，如果土耳其危機進(jìn)一步發(fā)酵，可能形成債務(wù)違約，從而令歐元區(qū)銀行業(yè)壞賬上升，令危機傳染至歐元區(qū)。
申萬宏源研究團隊認(rèn)為，土耳其這一類新興市場國家的基本面瑕疵源于其發(fā)展方式。土耳其是典型的依靠外債驅(qū)動經(jīng)濟增長的國家。由此此類國家產(chǎn)品缺乏國際競爭力，經(jīng)常項目赤字，外匯儲備的累積更多的依靠舉借外債，導(dǎo)致外債規(guī)模不斷被動累積，且資本項目完全開放。這樣的國家存在內(nèi)在不穩(wěn)定性，隨著美元和歐元流動性出現(xiàn)邊際收緊，市場對其外債滾存能力的擔(dān)憂逐漸升溫，疊加美國經(jīng)濟制裁的逾期，導(dǎo)致了“本幣貶值->外資流出->儲備貨幣流失->本幣貶值加劇”的負(fù)循環(huán)。
同時，申萬宏源研究團隊也指出，海外流動性收緊的背景下，并不排除類似土耳其的新興國家出現(xiàn)問題。
華泰證券研究團隊認(rèn)為，短期其他發(fā)展中國家問題不大。與其他國家相比，土耳其、阿根廷的經(jīng)濟基本面問題更為嚴(yán)重，2018年初以來，阿根廷比索和土耳其里拉兌美元已分別貶值達(dá)56%和42%，6月土耳其、阿根廷兩國CPI分別達(dá)到15.4%和29.5%高位。
中信建投研究團隊認(rèn)為，實際上，在4月美元指數(shù)開始反彈，美債收益率上行以來，不止土耳其一個新興經(jīng)濟體出現(xiàn)問題。事實上阿根廷等國也出現(xiàn)了類似貨幣貶值的征兆，但是通過加息、申請IMF援助等果斷的措施，已經(jīng)使得危機相對平息，并沒有出現(xiàn)風(fēng)險的蔓延。盡管土耳其實際上在6月以來也進(jìn)行了多次加息，基準(zhǔn)利率已經(jīng)上調(diào)至17.75%，投資者對于里拉的負(fù)面情緒當(dāng)時已經(jīng)有所緩和，但是總統(tǒng)埃爾多安似乎仍然執(zhí)著于非正規(guī)的貨幣政策，并且在6月的大選后有持續(xù)干預(yù)貨幣政策的傾向，這使得投資者不安，因此美國制裁的消息就成為了壓死駱駝的最后一根稻草。
