受政策、成本和使用端驅動，疊加自主混動周期開啟，混動市場空間廣闊。自主混動技術領先且爆款設計能力強，占據行業主導地位。整車重點推薦比亞迪、長城汽車，關注廣汽集團;零部件建議關注菱電電控、阿爾特。

支撐評級的要點

混動加速放量，將成為新能源重要增量。受益于政策端雙積分和路線圖、成本端混動車型成本下降、使用端牌照路權等因素推動，疊加比亞迪等自主優質混動車型供給增加，自2021年起混動市場加速升溫，根據乘聯會數據，2022年1-7月，PHEV車型零售銷量為62.6萬輛，同比增長190.5%，遠超BEV車型增速，滲透率提升至5.7%;HEV車型零售銷量為43.5萬輛，同比增長42.9%，滲透率為3.9%。我們預計2025年混動車型銷量達607萬輛，2021-2025年CAGR為52%，混動車型在乘用車總銷量中的滲透率達19%。

混動技術原理為削峰填谷，不同架構各具特點。混動技術通過削峰填谷擴大高效工作區，達到提升熱效率、降低油耗的效果。混動系統可按照電機布置位置、發動機和電動機連接形式、油電混合度和外接充電能力等標準進行分類，不同架構有不同優缺點。

各車企不斷切換或迭代混動技術，雙電機串并聯架構將成主流。研發難度、成本、經濟性、動力性和優化空間是車企選擇混動路線的重要因素。THS系統曾經是主流路線，目前以電為主、性價比較高的雙電機串并聯架構成為主流。比亞迪、長城汽車、廣汽集團、吉利采取雙電機串并聯架構，上汽集團和長安汽車在采取單電機架構的同時也在積極儲備雙電機技術，奇瑞則采取最為復雜的雙電機串并聯架構。

PHEV市場自主品牌穩坐龍頭，HEV市場自主品牌份額有望反超。目前自主品牌絕對主導PHEV市場，外資品牌難以追趕，其中比亞迪獨占鰲頭，我們預計比亞迪將持續領跑，國內其他自主品牌追趕。目前日系壟斷HEV市場，自主HEV品牌正在松動局面，隨著優質供給增加，自主品牌市場份額有望反超日系品牌。

投資建議

整車：重點推薦混動技術及產品領先的比亞迪、長城汽車，關注廣汽集團。

零部件：建議關注菱電電控(混動電控)、阿爾特(DHT變速箱)。

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