華潤啤酒披露2022年半年報。1H22公司實現營收210.1億元，同比+7%;凈利38.02億元，同比-11%(在排除出讓土地所得溢利等特別項目對2021年同期數據的影響后，同比+20%)。成本壓力緩解將傳遞至報表，7、8月份持續高溫。預計下半年公司銷量恢復增長,利潤率維持上升趨勢。行業整體觀點：高端化趨勢延續，產品組合與渠道策略是未來的制勝關鍵。

量穩價增，1H22公司營收穩健增長。1H22公司實現營業收入210.1億元，同比+7%。從量價兩方面來看(1)銷量受外部因素影響小幅下滑。3-5月的疫情擴散極大的影響了啤酒在即飲渠道的銷量。與此同時，6月炎熱的天氣促進了疫情后的啤酒消費需求的恢復。兩大外部因素的共同作用下，公司上半年啤酒銷量629.5千升，同比-0.7%，略好于行業。(2)價格穩步向上。1H22公司啤酒噸價達到3338元/千升，同比+7.7%，延續了較快的增速，是公司營收增長的主要驅動因素。噸價的增長主要來源于部分地區產品價格的調整與喜力品牌產品銷量的雙位數增長。產品結構調整后，公司次高檔及以上啤酒銷量達到114.2萬千升，占總銷量比例提升1.7pct，達到18.1%。

降本增效成果顯著，助力盈利水平上升。受上半年原材料價格上漲的影響，公司噸價上漲的同時毛利率保持42.3%不變。費用方面受益于公司持續推進的產能優化與渠道變革，1H22公司銷售費用率15.3%，同比-1.4pct;管理費用率6.4%，同比-1.9pct。通過兩項費用的縮減，公司凈利率(不計特別項目)由16.1%提升至18.1%。

未來展望：成本壓力緩解將傳遞至報表，7、8月份持續高溫。預計下半年公司銷量恢復增長,利潤率維持上升趨勢。(1)啤酒包裝物成本持續回落，7月鋁錠價格同比-7.6%，浮法玻璃價格同比-41.4%;包裝物成本占公司營業成本比例較大，預計相關成本的變化將推動下半年利潤率維持上升趨勢。(2)7、8月份全國各地持續高溫，結合去年同期低銷量基數，預計下半年公司啤酒銷量將恢復增長。

行業整體觀點：高端化趨勢延續，產品組合與渠道策略是未來的制勝關鍵。據國家統計局數據，1H22中國啤酒產量為1844.2萬千升，同比-2%。我們判斷，隨著人口結構的變化，長期來看中國啤酒銷量增長難度較大，國內啤酒行業已發展為存量競爭的格局，推行高端化戰略、提升產品結構將是啤酒廠商的重要成長邏輯。我們認為，擁有產品組合、銷售渠道、品牌宣傳、運營效率等優勢的企業更有希望在啤酒高端化的角逐中勝出。建議關注青島啤酒、珠江啤酒、華潤啤酒。

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