中國鉬資源儲量豐富。 全球鉬資源分布高度集中，2021年全球鉬儲量 1600萬噸，中國儲量 830萬噸，占比超過 51%，是全球鉬資源最豐富的國家。其中，河南省鉬礦資源最豐富，鉬儲量占全國總儲量的 30.1%，其次是陜西和吉林，三省鉬儲量合計占全國 56.5%以上。國內鉬礦礦床規模大，陜西金堆城、河南欒川、遼寧楊家杖子、吉林大黑山鉬礦均屬于世界級規模的大礦。

競爭格局集中，下游應用廣泛。鉬應用廣泛，主要作為生產高強鋼、合金鋼、不銹鋼、工具鋼、鑄鐵、超級合金、鉬基合金等的添加劑。2020 年全球鉬消費結構占比合金鋼 39 %、特種不銹鋼24%、合金工具鋼 7%、鑄鐵/鑄鋼 8%、鎳合金 3%、鉬金屬 6%、化工 13%。中國鉬礦石行業屬于資本密集型、資源依賴型及下游驅動型行業，具有較高的準入壁壘。中國鉬礦石行業發展較為成熟，現已形成較為穩定的競爭格局，市場規模兩級分化較為明顯，洛陽鉬業、金堆城鉬業等頭部企業占據市場份額超過 50%。

國內產量增長緩慢，海外基本無新增產能。國內市場，頭部鉬礦企業產量已達上限，并無新鉬礦開發項目，僅有紫金礦業未來有小部分伴生鉬增量出現。海外礦企中，麥克莫蘭自由港公司計劃在 2022 年擴大開采率。墨西哥集團計劃小幅增加鉬產量并將會持續在秘魯 Apurimac 地區進行開發。未來鉬產量增量有限，海外市場無明顯增量。

特鋼占比較低，國產替代空間巨大。我國特殊鋼產量占鋼材總產量比重較低，遠低于發達國家。2021年我國特殊鋼產量為 13789.14萬噸，占我國粗鋼產量的比例約為 13.35%，遠低于日本的 20.96%和德國的 22%。未來隨著航空航天、國防軍工的發展，以及諸多新興產業的大力發展，特鋼的應用領域將持續擴展，鉬需求量也將快速增加。

供需緊平衡，鉬價有望開啟一輪長周期上行。根據我們的測算，2022-2024年國內鉬供需缺口分別為 1.66、2.37、3.14萬噸。供需缺口進一步擴大有望推動鉬價持續上漲。

投資建議：我們認為未來 3年，全球鉬基本無新增產能，供應相對剛性，伴隨國內制造業升級+綠色能源飛速發展，鉬下游高強鋼、高速工具鋼、風電葉片、軍工高溫合金鉬需求未來空間較大。2022 年上半年鉬行業供需缺口接近 1 萬噸，未來 3年，缺口仍然存在，鉬價有望開啟一輪長周期上行，給予鉬行業“強于大市”的評級，主要標的：金鉬股份、洛陽鉬業。

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