6 月挖機行業銷量同比-10%， 高基數壓力緩解，降幅收窄

2022 年 6 月挖機行業銷量 20,761 臺，同比-10.1%，好于此前 CME 預期值-22%，較 5 月-24.2%降幅再收窄。 其中國內銷量 11,027 臺，同比-35.0%;出口銷量9,734 臺，同比+58.4%，占總銷量比重提升至 47%。 2022 年 1-6 月挖機行業累計銷量 143,094 臺，同比下降 36.1%。其中，國內市場銷量 91,124 臺，同比下降 52.9%;出口銷量 51,970 臺，同比增長 72.2%， 占總銷量比重提升至 36%。6 月挖機行業降幅較 5 月明顯縮窄，主要系同期高基數壓力緩解、出口增長強勁。 展望未來， 隨疫情影響減弱， 基數效應消退，行業降幅進一步有望縮窄，三季度有望迎來轉正。

小挖結構占比持續提升，中大挖具備發力空間

國內銷量結構方面， 6 月國內小挖(<18.5t) /中挖(18.5-28.5t) /大挖(>28.5t)銷量分別為 6,794/2,535/1,698 臺，分別同比-28.9%/-48.3%/-31.7%， 占總銷量比重分別為 61.6%/23.0%/15.4%，同比+5.2/-5.9/+0.7pct。小挖在總銷量中占比持續提升，主要基于小挖機器替人屬性逐步凸顯，應用場景從傳統基建向市政、農村等領域拓展。 中大挖復蘇相對較慢，其中中挖應用場景為房地產和基建項目，大挖為大型基建及礦山開采。 展望未來，穩增長政策下基建項目陸續開工，能源安全保供下礦山供給有望增加， 中大挖需求有望回暖。

專項債發行使用加速推進， 關注穩增長背景下工程機械基本面改善機會

2022 年 5 月 31 日國務院發布通知，要求地方政府 6 月底前發完已下達的 3.45萬億專項債， 并力爭在 8 月底前使用完畢。 同時， 6 月 21 日的人大常委會提及應加大宏觀政策調節力度，謀劃增量政策工具，避免專項債發完后財政“缺子彈”的問題。 穩增長背景下， 地方政府加速推進專項債形成實物工作量， 項目開工需求有望集中釋放，帶動設備需求回暖。 隨著出口高速增長、同期基數下降， 我們預計 2022 下半年有望迎來同比轉正， 全年銷售呈前低后高走勢。

國際化、 電動化大幅拉平周期、重塑全球行業格局

海外工程機械市場周期波動遠低于行業， 2021 年至今疫情影響減弱背景下，行業增速由負轉正，迎來超補償反彈機會， 2021 年及 2022 年一季報，海外工程機械龍頭卡特彼勒收入增長分別為 22%、 14%。三一重工產品質量已處于國際第一梯隊，并且具有顯著性價比，出口增長遠高于海外市場，有望大幅拉平本周行業周期。工程機械產品較乘用車更講究經濟性，隨著電動化產品制造成本下降，滲透率有望呈現加速提升趨勢。目前工程機械電動產品售價約為傳統產品兩倍，全生命周期成本優勢明顯，未來電動化產品成本有望繼續向下。 隨著電動產品成本曲線下降，滲透率提升，大力投資電動化技術的國內龍頭企業有望擠占中小品牌份額，在全球市場迎來彎道超車機會。

投資建議

推薦【三一重工】中國最具全球競爭力的高端制造龍頭之一，看好國際化及電動化進程中重塑全球格局機會。【中聯重科】起重機+混凝土機械后周期龍頭，新興板塊貢獻新增長極，迎來價值重估。【徐工機械】起重機龍頭，混改大幅釋放業績彈性。【恒立液壓】 國內高端液壓件稀缺龍頭， 下游從挖機拓展至工業領域， 打開第二增長曲線。

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