總覽：公用事業(yè)為一次能源轉(zhuǎn)換平臺(tái)，將一次能源轉(zhuǎn)換為二次能源供給全社會(huì)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)褂?，一次能源價(jià)格也將通過(guò)公用事業(yè)向全產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)。碳中和的提出即明確了未來(lái)能源轉(zhuǎn)型的主要方向，也成為今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。未來(lái)新型電力體系的建設(shè)，電力行業(yè)將呈現(xiàn)新的業(yè)態(tài)和新的商業(yè)模式。
綠電：綠電行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)，平價(jià)時(shí)代下優(yōu)質(zhì)α或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。新能源發(fā)電量增長(zhǎng)為雙碳目標(biāo)之下的主要趨勢(shì)，受此推動(dòng)，綠電運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)體量預(yù)計(jì)總體呈現(xiàn)中高速增長(zhǎng)。此外，平價(jià)電站消除應(yīng)收賬款拖欠問(wèn)題，疊加成本端下行趨勢(shì)，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流資產(chǎn)屬性凸顯。綠電交易作為獨(dú)立的中長(zhǎng)期交易框架，得益于其在組織調(diào)度方面的優(yōu)先地位，或?qū)⒅鸩匠蔀樾履茉词袌?chǎng)化的主力，其明確執(zhí)行溢價(jià)交易，靜待交易量擴(kuò)容后為平價(jià)電站釋放紅利。各運(yùn)營(yíng)商資源獲取能力、資源稟賦差異、開(kāi)發(fā)建設(shè)能力、區(qū)域電力消納與電價(jià)等方面的不同，令其盈利水平、業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)出較大的差異。
燃?xì)猓宏P(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈均衡配置及上游氣源優(yōu)勢(shì)企業(yè)。隨著天然氣消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，疊加全球極端天氣、能源環(huán)保政策實(shí)施、俄烏沖突等影響，LNG 價(jià)格保持高漲趨勢(shì)。在天然氣量?jī)r(jià)齊升背景下，擁有LNG接收站及氣源端優(yōu)勢(shì)的公司將獲益。
水電：電價(jià)中樞提升帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，來(lái)水偏豐錦上添花。我們認(rèn)為水電投資主線(xiàn)可分為：1)關(guān)注部分區(qū)域電力供需緊平衡、市場(chǎng)化交易占比較高，從而貢獻(xiàn)電價(jià)中樞提升的水電公司;2)大型水電站投產(chǎn)在即，助力運(yùn)營(yíng)規(guī)模再度提升的水電公司，關(guān)注烏白電站以及雅中電站投產(chǎn)進(jìn)度;3)關(guān)注圍繞金沙江、瀾滄江等流域建設(shè)清潔能源基地所帶來(lái)的風(fēng)電光伏裝機(jī)成長(zhǎng)。2022 年初至今我國(guó)西南主要流域來(lái)水較之往年偏豐，疊加市場(chǎng)化電價(jià)維持高位，有望帶動(dòng)水電板塊釋放業(yè)績(jī)彈性。
核電：“積極”發(fā)展正在兌現(xiàn)，四代核電未來(lái)可期。“雙碳”目標(biāo)下核能作為利用小時(shí)數(shù)高、度電成本較低的低碳能源，適合作為穩(wěn)定的基荷電源，“積極有序安全發(fā)展”成為主線(xiàn)。三代核電有望按照每年6-8 臺(tái)的核準(zhǔn)速度有序推進(jìn)，在建機(jī)組預(yù)計(jì)于2025-2026 年迎來(lái)投產(chǎn)高峰;以高溫氣冷堆為代表的四代核電商業(yè)化進(jìn)程正在持續(xù)推進(jìn)，核能綜合應(yīng)用具備較大潛力;乏燃料后處理需求緊迫，將隨核電產(chǎn)業(yè)積極發(fā)展迎來(lái)確定性配套需求。
火電：煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制疏導(dǎo)成本壓力，關(guān)注電煤長(zhǎng)協(xié)履約率的逐步提升。煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制推進(jìn)，放開(kāi)煤電價(jià)格漲幅區(qū)間至不超過(guò)20%，協(xié)助疏導(dǎo)火電企業(yè)成本壓力。
煤價(jià)指導(dǎo)機(jī)制落地后有望提升長(zhǎng)協(xié)煤履約率，疊加動(dòng)力煤產(chǎn)能逐步釋放與運(yùn)輸壓力緩解，電煤現(xiàn)貨價(jià)格有望逐步回歸合理區(qū)間，提升電企長(zhǎng)協(xié)履約率，逐步帶來(lái)火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本回落。此外，重點(diǎn)關(guān)注火電企業(yè)轉(zhuǎn)型新能源，經(jīng)過(guò)靈活性改造的火電資產(chǎn)或?qū)⒃陔娋W(wǎng)逐步減少承擔(dān)調(diào)峰職責(zé)的情況下，為新能源資產(chǎn)提供輔助服務(wù)，降低總體運(yùn)營(yíng)成本。
投資建議：1)綠電&火電方面，推薦三峽能源、中閩能源、福能股份、江蘇新能，推薦火電轉(zhuǎn)型綠電企業(yè)華能?chē)?guó)際，建議關(guān)注國(guó)電電力、內(nèi)蒙華電;2)燃?xì)夥矫?，推薦新奧股份、廣匯能源，建議關(guān)注九豐能源;3)水電方面，推薦華能水電、長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力。建議關(guān)注川投能源、桂冠電力、黔源電力、閩東電力;4)核電方面，建議關(guān)注中國(guó)核電，上游核電設(shè)備公司佳電股份、江蘇神通。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電光伏裝機(jī)成本上行風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，利用小時(shí)下降風(fēng)險(xiǎn)，煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，天然氣需求不及預(yù)期，原油價(jià)格波動(dòng)，來(lái)水情況不及預(yù)期
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