2022年6月15日，統(tǒng)計局發(fā)布2022年5月份能源生產(chǎn)情況，5月份原煤產(chǎn)量3.7億噸，同比+10.3%，環(huán)比+1.4%，相比3月-7.1%，4-5月產(chǎn)量無明顯增長。2022年3月以來，發(fā)改委宣稱將增加煤炭產(chǎn)能3億噸，但從4月5月實際產(chǎn)量來看，產(chǎn)量釋放并不明顯，煤炭供給依然偏緊。5月經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復向好勢頭，主要指標環(huán)比邊際改善，其中發(fā)電量、粗鋼、生鐵、焦炭、水泥產(chǎn)量環(huán)比分別+5.3%、+4.1%、+4.8%、+4.4%、+4.2%，煤炭下游需求呈現(xiàn)改善趨勢，隨著疫情緩解與穩(wěn)增長一攬子政策措施落地見效，煤炭供緊需增，煤價有望延續(xù)向上動能。

5月原煤產(chǎn)量環(huán)比增長有限，3億噸新產(chǎn)能釋放產(chǎn)量有限

2022年5月，全國原煤產(chǎn)量36783萬噸，同比+10.3%，環(huán)比+1.39%。綜合3-5月數(shù)據(jù)，3月原煤產(chǎn)量39580萬噸，4月原煤產(chǎn)量36280萬噸，環(huán)比-8.3%，主因3月供暖季結(jié)束，推測部分臨時性產(chǎn)能退出，5月原煤產(chǎn)量環(huán)比無明顯增長。2022年3月，發(fā)改委強調(diào)年內(nèi)釋放煤炭產(chǎn)能3億噸，4月國常會進一步明確3億噸產(chǎn)能，我們認為煤炭新增產(chǎn)能仍存在很大不確定性，產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量釋放并不明顯，且在2021年四季度煤炭保供形勢下，核增產(chǎn)能已最大限度挖潛。即將召開的黨的二十大進一步帶來環(huán)保、安監(jiān)壓力，同時，5月進口煤環(huán)比下滑12.7%，預計下半年煤炭供給偏緊局勢難以改變。

需求環(huán)比呈現(xiàn)恢復勢頭，供緊需增趨勢明顯

電力：5月全社會發(fā)電量6410億千瓦時，同比-3.3%，環(huán)比+5.3%，其中火電4045億千瓦時，同比-10.9%，環(huán)比+0.9%，水電1217億千瓦時，同比+26.7%，環(huán)比+32.6%。在汛期水電出力大幅提升下，火電環(huán)比出現(xiàn)上漲。鋼鐵：5月粗鋼產(chǎn)量9661萬噸，同比-3.5%，環(huán)比+4.1%，生鐵產(chǎn)量8049萬噸，同比+2.0%，環(huán)比+4.8%，生鐵與粗鋼產(chǎn)量環(huán)比都已增長。1-5月粗鋼產(chǎn)量43502萬噸，同比-8.7%，減產(chǎn)3129萬噸，2021年粗鋼減產(chǎn)3200萬，粗鋼產(chǎn)量壓減任務或已超額完成，下半年粗鋼同比有望增長。焦炭：5月焦炭產(chǎn)量4176萬噸，同比+5.9%，環(huán)比+4.4%;水泥：5月水泥產(chǎn)量20280萬噸，同比-17.0%，環(huán)比+4.2%。經(jīng)濟形勢向好：5月經(jīng)濟逐步克服疫情影響，主要指標環(huán)比邊際改善，呈現(xiàn)恢復向好勢頭。隨著穩(wěn)增長一攬子政策措施落地見效，經(jīng)濟有望持續(xù)恢復，從而助推電力需求，汛期后，電力增量需求將主要來自火電，動力煤需求有望提升。生鐵、粗鋼產(chǎn)量環(huán)比增長表明“煤焦鋼”產(chǎn)業(yè)鏈逐漸恢復，隨著穩(wěn)增長政策落地，下游地產(chǎn)+基建有望齊發(fā)力，鋼鐵、建材、化工用煤有望實現(xiàn)較快增長，煤炭供緊需增趨勢非常明顯。

電煤高位穩(wěn)定盈利提估值&非電用煤受益價格彈性，煤炭股價值凸顯

電煤穩(wěn)定盈利提估值：電煤年度長協(xié)和現(xiàn)貨被政策管控，供緊需增情況下，價格管控將導致煤價貼著上限運行，煤企盈利有望維持高位并趨于穩(wěn)定，疊加高分紅和高股息率，將趨于類公用事業(yè)，拔估值邏輯很強，受益標的：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、晉控煤業(yè)、電投能源。化工、建材用煤受益價格彈性：非電動力煤與電煤煤種無本質(zhì)區(qū)別，仍具有一定彈性，此類煤種占比高的公司將受益：蘭花科創(chuàng)、山煤國際。海外煤及煉焦煤具有完全彈性：海外煤及煉焦煤完全市場化，不存在政策約束，表現(xiàn)為完全彈性，價格由供需基本面決定，漲價仍是最強催化劑，受益標的：山西焦煤、平煤股份、兗礦能源。

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