宏觀經(jīng)濟短期承壓，復產(chǎn)復工穩(wěn)步推進。 2022 年以來新冠肺炎在部分地區(qū)出現(xiàn)反復， 對終端消費場景造成不利影響， 3、 4 月份社零總額和餐飲收入均出現(xiàn)不同程度的下滑，食品飲料板塊盈利短期承壓。 隨著相關(guān)防疫措施有力落實后，全國新冠確診人數(shù)近期快速下降，邊際改善趨勢明顯。 因此， 我們認為食品飲料板塊一方面需要關(guān)注復產(chǎn)復工的進度，另一方面也需要關(guān)注疫情對行業(yè)成長邏輯造成的影響。 綜合業(yè)績增長確定性、估值性價比等因素，板塊推薦的優(yōu)先級為白酒>啤酒>乳制品。
景氣周期疊加消費回補拐點，看好白酒復蘇機會。 結(jié)合白酒處于本輪周期中后段的判斷，疫情加劇了白酒板塊基本面在短周期內(nèi)的分化， 包括： 基地市場強勢，同時疫情控制良好的區(qū)域名酒增速領(lǐng)先; 預計高端酒和中高端酒這兩頭的價格帶增速領(lǐng)先。 對比歷史， 隨著復產(chǎn)復工的推進， 白酒板塊進一步復蘇的節(jié)奏或更接近 2009年，新一輪的上行周期將會有兩大支撐力量，即流動性的提升和基建固定資產(chǎn)投資加速。 邊際上，政府加大融資支持基建投資、房地產(chǎn)政策放松， 形成對白酒行業(yè)的積極因素。 通過刺激投資與消費，以及強化高端白酒的金融屬性等，流動性的放松也將進一步利好白酒行業(yè)。 區(qū)域經(jīng)濟的利好因素對于區(qū)域名酒也有重要的影響，包括安徽的新產(chǎn)業(yè)發(fā)展、新疆的基建投資加速等。 此外， 考慮到 2020 年以來監(jiān)管收緊將行業(yè)風險提前去化，主要酒企管理層更換后經(jīng)營理念或更趨于穩(wěn)健，以及當前茅臺酒價格處于合理位置，我們認為行業(yè)仍將保持結(jié)構(gòu)升級、 穩(wěn)健成長的趨勢。
啤酒銷量短期承壓，成本壓力逐步降低。 長周期看， 啤酒板塊將延續(xù)銷量零增長左右，營收個位數(shù)增長，以及盈利雙位數(shù)增長的趨勢。 邊際上，受疫情的影響，啤酒產(chǎn)銷量在 3、 4 月下滑幅度較大，但若在啤酒消費最重要的 6——8 月份疫情不出現(xiàn)大幅度反彈， 2022 年啤酒消費量的損失仍將有限。 行業(yè)結(jié)構(gòu)升級的趨勢繼續(xù)推進，22Q1 包括青啤、重啤等在內(nèi)的主要啤酒企業(yè)噸價均實現(xiàn)穩(wěn)定提升。 原材料方面，盡管大麥價格仍在上行趨勢中，但玻璃、鋁錠和瓦楞紙的價格均出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)的趨勢，同比上漲幅度也收窄明顯， 同時考慮啤酒企業(yè)的采購周期， 原材料成本同比壓力最大的時刻或已過去。 關(guān)廠去產(chǎn)、停止價格戰(zhàn)仍是行業(yè)共識，競爭格局優(yōu)化的背景下，我們?nèi)钥春闷【菩袠I(yè)的盈利改善空間和業(yè)績彈性。
疫情有望推動需求上行，原奶周期拐點來臨。 對比 2020 年，本輪疫情有望進一步推動消費者飲奶需求上行，白奶、奶粉等品類受益明顯。 邊際上， 3、 4 月國內(nèi)乳制品產(chǎn)量同比下滑，短期承壓。 分品類，白奶需求穩(wěn)健， 保持總量穩(wěn)定增長和結(jié)構(gòu)升級的趨勢，高端常溫奶和低溫鮮奶增速領(lǐng)先;常溫酸奶增速呈現(xiàn)放緩趨勢; 奶酪行業(yè)維持高增長，滲透率繼續(xù)提升;成人奶粉增速有所提升。 受益于上游牧場產(chǎn)能的持續(xù)擴張，原奶供給改善明顯， 生鮮乳價格出現(xiàn)下滑趨勢，拐點來臨。 原奶價格下行支撐毛利率改善，競爭趨緩背景下，乳企盈利能力有望進一步提升。
投資建議與投資標的
白酒板塊建議關(guān)注： 銷量彈性上行， 渠道推進改革的高端酒龍頭貴州茅臺(600519，買入 );受益于消費升級加速的蘇酒公司洋河股份 (002304，買入 )和今世緣(603369，買入);受益于區(qū)域價格帶升級加速，全國化穩(wěn)步推進的徽酒龍頭古井貢酒(000596，買入)。 啤酒板塊建議關(guān)注： 高端規(guī)劃積極，品牌營銷渠道兼修，提價控費的華潤啤酒(00291，買入)、 青島啤酒(600600，增持);烏蘇等高端產(chǎn)品快速放量的重慶啤酒(600132，未評級)。乳制品板塊建議關(guān)注： 原奶成本下行支持毛利改善，競爭趨緩費用節(jié)制，盈利能力有望繼續(xù)提升的龍頭企業(yè)伊利股份(600887，未評級)和蒙牛乳業(yè)(02319，買入);國產(chǎn)奶酪行業(yè)龍頭公司妙可藍多(600882，買入)。
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