白酒端午備貨反饋與展望：酒企按規劃目標推進端午回款，全年回款進度過半。端午節作為白酒3-7 月傳統淡季中的“小旺季”，全年占比約10%-15%。5月中下旬以來，上海及周邊華東區域疫情影響逐步減弱，因此多數酒企暫未下調全年目標，5 月多按原目標推進回款發貨，并在非疫情區進行相應的活動及政策準備。目前普遍回款進度約50%，預計白酒端午消費可迎小幅修復。考慮端午占比僅全年10-15%，判斷行業真實的動銷和需求檢驗在中秋國慶，若可通過測試，酒企全年目標仍可達成。各酒企端午回款進度反饋如下：

一線酒企如期推進，普遍進度約50%。茅臺已回款至6 月，回款進度約50%，5 月以來發貨略緩，發貨進度約45%;五糧液疫情區回款目標略降低，其他區域正常推進，目前整體回款進度預計達60%+，5 月來發貨進度略加快;老窖5 月回款已完成，當前回款進度約50%，部分區域發起會戰;汾酒按進度正常推進至55%左右;

蘇酒、徽酒5 月后疫情影響減弱修復明顯，回款進度較好。洋河回款進度約60%+，二季度目標達70%;今世緣進度約為50%;古井目前整體回款進度約70%;迎駕出臺政策刺激端午銷售，回款約50%+;口子因合肥區域調整等因素，回款進度略慢，約40%+;

擴張型次高端回款分化。酒鬼酒省內受疫情影響有限進度較佳，內參回款進度約為65%，酒鬼系列約50%。舍得目前回款進度45%-50%;水井坊回款節奏略放緩，目前22 財年回款進度約85%。

茅臺新增酒庫建設：儲酒能力再度提升，保障擴產有序推進。5 月26 日，茅臺公告擬投資15.87 億元建設中華片區30 棟酒庫工程項目，本次酒庫建設新增儲酒能力約3.68 萬噸。同時由于工程量增加、用地征拆費調增等，茅臺擬增加三項茅臺酒擴建技改項目的配套項目投資額，分別增加7.07 億、8.17 億、1.27 億。此次酒庫工程投資和技改擴大投資額，均是為后續擴產項目有序推進做好保障，為打開茅臺酒產能瓶頸打下基礎。

五糧液股東大會反饋：重申全年雙位增長目標，穩中求進，進中提質。5 月27 日，五糧液召開2022 年股東大會，提出推進質、量、價三者統籌的高質量發展，表示全年實現兩位數穩健增長底氣仍足。分產品看，八代普五批價小步慢跑，已實現順價銷售，1-4 月完成50%動銷，部分區域實現雙位數增長，華東區域亦基本完成任務。經典五糧液嚴控配額，在北上廣深成都五大城市重點推廣，堅持高端消費者培育。系列酒完成60 萬個基礎終端注冊，核心/形象終端數量同比增長543%/609%，樣板市場氛圍同比提升60%，銷售從匯量式增長向結構性增長。產能方面提前儲備長線競爭力，公司“2+2+6”產能規劃穩步推進，501、503 車間優質酒率達到50%，513、507 后續優酒率亦有望顯著提升，儲酒能力行業領先。當前五糧液估值已過度折價，盡管短期外部壓力猶存，但應著眼中長期品牌價值和新管理層求變決心。

投資建議：全年盈利確定優先，布局龍頭價值空間，整體維持近期板塊觀點，對價值底部進行充分評估。5 月份以來白酒板塊小幅上漲，白酒指數近20 交易日上漲6.13%，反映市場對宏觀穩增長對白酒下半年消費帶動的期待，而行業層面酒企近期開始回款亦是正向催化。不過端午仍非全年主要消費旺季，6-7月仍需緊密跟蹤行業內外部因素及酒企股東大會指引，8 月份中秋備貨開啟才是關鍵檢驗時點。

年內確定性角度首選茅臺。在行業全年面臨較大不確定性背景下，確定性更加難得。首推品牌力超強的茅臺，市場化改革加速推進落地，且報表逆勢主動加速，使確定性更加凸顯。當前估值回落至對應22 年35 倍PE，量價提升潛力仍未完全釋放，中長線價值已經凸顯。

估值回落后打開龍頭價值空間，預期底部布局中長線，緊握汾酒，推薦五糧液和洋河，回落中布局老窖和古井。汾酒年內經營節奏把握較好，確定性與成長性兼具，估值具備支撐。五糧液、洋河在預期回落中，估值安全邊際已經非常充分。龍頭企業經歷過多次外部環境的沖擊，經營的預案調整能力強，預計實際經營調整幅度將低于估值回落幅度，同時短期沖擊多不改變長期成長邏輯和企業競爭力，估值充分回落反而迎來中長線布局時點。推薦五糧液和洋河，回落中布局老窖和古井。

風險提示：全球風險偏好降低、疫情反復影響需求、改革推進不及預期等

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