2021白酒需求旺盛，高端酒費(fèi)控加強(qiáng)，次高端及區(qū)域酒企放量高增。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，板塊銷售凈利率37%。白酒板塊營(yíng)收同比+18%，歸母凈利潤(rùn)同比+18%，合同負(fù)債同比+38%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+56%，創(chuàng)新高。板塊銷售毛利率同比+1pct，期間費(fèi)用率同比+1pct，板塊銷售凈利率37%，與2020年同期基本持平。

高端白酒費(fèi)用管控能力增強(qiáng)，歸母凈利率43%。高端酒收入同比+14%，合同負(fù)債同比+24%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+38%，表現(xiàn)良好;盈利能力方面，期間費(fèi)用率12%，相比疫情之前下降明顯，歸母凈利潤(rùn)同比+15%，歸母凈利率43%，穩(wěn)步提升。茅五瀘經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，茅臺(tái)系列、五糧液系列、國(guó)窖系列均實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

次高端放量高增，歸母凈利率28%，區(qū)域酒企快增，歸母凈利率22%。次高端營(yíng)收同比+37%，合同負(fù)債同比+91%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+223%，成績(jī)亮眼。盈利能力方面，期間費(fèi)用率23%，逐年小幅下降，歸母凈利潤(rùn)同比+31%，歸母凈利率28%，恢復(fù)疫情前的正常水平，主要大單品系列放量增長(zhǎng)，價(jià)增為輔，推動(dòng)全年高增。同時(shí)，區(qū)域酒收入同比+23%，合同負(fù)債同比+51%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+67%。盈利能力方面，期間費(fèi)用率26%，逐步下降，歸母凈利潤(rùn)同比+24%，歸母凈利率22%，較為穩(wěn)定。

2022Q1開(kāi)門紅，開(kāi)門穩(wěn)，盈利能力持續(xù)提升。

春節(jié)旺季動(dòng)銷良好，盈利能力持續(xù)提升，銷售凈利率41%。22Q1板塊營(yíng)收同比+19%，歸母凈利潤(rùn)同比+26%，21Q4+22Q4營(yíng)收同比+17%，歸母凈利潤(rùn)同比+21%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好推動(dòng)毛利率持續(xù)抬升+費(fèi)控能力增強(qiáng)+收入規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)銷售凈利率同比+2pct至41%。

高端酒Q1穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，歸母凈利率46%。2022Q1高端白酒營(yíng)收同比+17%，歸母凈利潤(rùn)同比+22%;貴州茅臺(tái)營(yíng)銷改革持續(xù)推進(jìn)，Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期;老窖特曲恢復(fù)高增、國(guó)窖增速同比20%+，推動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期;五糧液穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

次高端Q1放量繼續(xù)高增，歸母凈利率35%。2022Q1次高端營(yíng)收同比+36%，歸母凈利潤(rùn)同比+44%;山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、洋河股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)普遍較好，經(jīng)銷商量增質(zhì)提，繼續(xù)放量高增。

區(qū)域酒受益于走親訪友場(chǎng)景逐步恢復(fù)，歸母凈利率27%。區(qū)域酒板塊營(yíng)收同比+25%，歸母凈利潤(rùn)同比+38%，酒企的收入增速普遍在25-30%，迎駕貢酒和金徽酒收入增速在30-40%。

投資建議：2021年需求旺盛，酒企全年表現(xiàn)優(yōu);2022Q1板塊繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀，奠定全年的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，白酒的確定性優(yōu)勢(shì)凸顯。當(dāng)前處于白酒淡季，我們認(rèn)為疫情影響相對(duì)較小，部分場(chǎng)景仍有望在下半年進(jìn)行回補(bǔ)，對(duì)于全年的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏影響較小。展望Q2及2H22，我們認(rèn)為板塊思路仍堅(jiān)持“優(yōu)先關(guān)注高端白酒+下半年積極擁抱有彈性次高端”，全年重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)，推薦山西汾酒、瀘州老窖、五糧液、舍得酒業(yè)。

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