在即將跨年之際，白酒、調(diào)味品、醫(yī)藥等頭部公司再度開(kāi)啟“聯(lián)漲模式”，股價(jià)要么在創(chuàng)新高，要么奔馳在創(chuàng)新高的路上。對(duì)于此前經(jīng)歷長(zhǎng)期分化的“消費(fèi)牛行情”能否重奪上風(fēng)?重構(gòu)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)、開(kāi)啟下一波長(zhǎng)牛行情?
就此，《紅周刊》記者采訪了善水源資產(chǎn)創(chuàng)始人劉明月、寶鼎投資董事長(zhǎng)張亮、格雷資產(chǎn)董事長(zhǎng)張可興、悟空投資投研副總裁江敬文等多位職業(yè)投資人。他們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)頭部公司仍是賽道中的優(yōu)選品種，而短期三四線白酒“搶跑”行情或在累積風(fēng)險(xiǎn)。從投資的長(zhǎng)期確定性來(lái)說(shuō)，還是要把握好龍頭，如果估值偏高就耐心等待。
三四線白酒“搶跑”或累積風(fēng)險(xiǎn)
長(zhǎng)期聚焦仍在高端龍頭
《紅周刊》：白酒龍頭在9月初至今最大跌幅在8%以上，但反彈也是迅速的，五糧液率先創(chuàng)新高，貴州茅臺(tái)創(chuàng)新高相對(duì)晚一些，它們?yōu)槭裁茨苈氏?ldquo;收復(fù)失地”?相比其他板塊，白酒為什么持續(xù)性如此強(qiáng)?
劉明月：首先，從長(zhǎng)期的邏輯來(lái)看，主要受益于消費(fèi)升級(jí)對(duì)高端、次高端白酒需求持續(xù)上升。其次，高品牌壁壘優(yōu)勢(shì)，頭部白酒公司將長(zhǎng)期分享市場(chǎng)需求持續(xù)提升的蛋糕。第三，在整個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)梯隊(duì)中，它們的估值是偏低的。所以，在未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性、確定性比較高，同時(shí)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間等多重因素共振下，更加堅(jiān)定了長(zhǎng)期資金的配置。
張亮：基于消費(fèi)本身的特性，在確定性更高的個(gè)股身上率先“收復(fù)失地”也是可預(yù)見(jiàn)的。白酒，特別是五糧液，茅臺(tái)的品牌價(jià)值沉淀和高端的品質(zhì)，護(hù)城河更深，加上茅臺(tái)的渠道改革不斷深化，直銷(xiāo)渠道不斷放量，增長(zhǎng)的路徑可以有效的打開(kāi)，業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)幾乎可以說(shuō)是確定的。各方面因素綜合反應(yīng)在股價(jià)上，就是白酒的持續(xù)性要強(qiáng)于其他板塊。
《紅周刊》：有觀點(diǎn)認(rèn)為，茅臺(tái)和五糧液給白酒其他公司估值打開(kāi)了上升空間，實(shí)際上白酒板塊個(gè)股表現(xiàn)普遍不錯(cuò)，那么是這個(gè)邏輯發(fā)生作用了，還是白酒板塊個(gè)股普遍較優(yōu)秀?這其中是否也隱藏了一些投資陷阱?
張可興：就目前這個(gè)對(duì)整個(gè)白酒來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為不應(yīng)該再大倉(cāng)位去參與，特別是一些除了高端龍頭之外的其他白酒，我認(rèn)為其他白酒整個(gè)估值，已經(jīng)相對(duì)處在一個(gè)比較高的位置上，可能持有三五年以上，會(huì)有一定的收益，但是短期來(lái)說(shuō)波動(dòng)可能會(huì)加大。
近幾個(gè)月以來(lái)，高端龍頭白酒股漲幅是相對(duì)最弱的，而其他的三、四線白酒漲幅是非常巨大。我覺(jué)得有以下原因。首先，就是年底的估值切換的因素。其次，就是明年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)比較確定。第三個(gè)，我認(rèn)為最重要的一點(diǎn)，茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)穩(wěn)定，甚至是持續(xù)的慢慢走高，市場(chǎng)預(yù)期中低端白酒價(jià)格帶都會(huì)有一個(gè)明顯的上移，從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的加快提升。對(duì)于這樣的公司，隨著產(chǎn)品收入不斷增加，利潤(rùn)率會(huì)幾何級(jí)的放大，所以市場(chǎng)預(yù)期這樣的公司會(huì)增速更快，這也是白酒股價(jià)高速表現(xiàn)的重要原因。
張亮：茅臺(tái)、五糧液等白酒公司估值的上升，是伴隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。業(yè)績(jī)預(yù)期--股價(jià)增長(zhǎng)--業(yè)績(jī)驗(yàn)證--估值調(diào)整--業(yè)績(jī)預(yù)期的良性循環(huán)，優(yōu)秀的白酒企業(yè)股價(jià)也一直在這個(gè)邏輯中不斷的上升。龍頭企業(yè)股價(jià)的上升必然會(huì)帶來(lái)整個(gè)行業(yè)關(guān)注度與景氣度的增加，部分白酒的增長(zhǎng)邏輯是和茅臺(tái)一樣的，也必然具有持久性。而那些僅僅是“蹭”熱度的白酒個(gè)股，當(dāng)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期或者不穩(wěn)定時(shí)，長(zhǎng)期的不確定性將大大增加。
調(diào)味品頭部公司仍然高估
提價(jià)預(yù)期增強(qiáng)將進(jìn)一步提振估值
《紅周刊》：醬油頭部公司海天味業(yè)在9月初高點(diǎn)后下跌了20%，近期強(qiáng)勢(shì)放量反彈，幾乎抹平了此前的跌幅。您認(rèn)為這是否是估值“擠泡沫”后，重現(xiàn)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)?
張亮：海天味業(yè)在9月初，股價(jià)達(dá)到200元時(shí)，其動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)超過(guò)了100倍。就我們的判定標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，當(dāng)消費(fèi)品公司達(dá)到100倍以上的估值，在我們看來(lái)是偏貴的。海天味業(yè)高位下跌后最近強(qiáng)勢(shì)反彈，幾乎將要回到前面的高位，我們還是認(rèn)為目前的價(jià)位是偏貴的。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，海天味業(yè)的未來(lái)發(fā)展是值得期待的。
《紅周刊》：對(duì)調(diào)味品公司近期的上漲，市場(chǎng)認(rèn)為很大一部分原因在于調(diào)味品的提價(jià)預(yù)期。您認(rèn)為，食品股中，釀?dòng)徒谡归_(kāi)反彈的主要邏輯(還)有哪些?您認(rèn)為調(diào)味品提價(jià)預(yù)期能否落地、提振相關(guān)公司估值?
江敬文：長(zhǎng)期看，調(diào)味品板塊發(fā)展的想象力充足，一方面調(diào)味品品類(lèi)豐富，龍頭公司擴(kuò)品類(lèi)過(guò)程可復(fù)制性強(qiáng)，另一方面醬油、料酒、耗油等品類(lèi)目前的滲透率還有很大的提升空間，復(fù)合調(diào)味品更是滲透率還處在較低水平，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也在逐步優(yōu)化的趨勢(shì)中，龍頭體現(xiàn)出強(qiáng)者更強(qiáng)的特征。短期，提價(jià)確實(shí)是一個(gè)催化因素，以往經(jīng)驗(yàn)看調(diào)味品一般2-3年提價(jià)一次，今年下半年原材料成本上漲也直接催化了提價(jià)，目前來(lái)看可以落地，大概率可以順利傳導(dǎo)到終端。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)上會(huì)有所體現(xiàn)，估值由于本來(lái)就高于同行業(yè)的其他子行業(yè)，再次大幅度提升的可能性不大。
張亮：消費(fèi)者對(duì)調(diào)味品提價(jià)敏感度低，因?yàn)槭莿傂杵罚?xí)慣性消費(fèi)品，所以調(diào)味品的增長(zhǎng)邏輯也有部分是基于提價(jià)的邏輯。如從海天的歷史提價(jià)來(lái)看，現(xiàn)在距上次提價(jià)已經(jīng)過(guò)去了3年。隨著時(shí)間的推移，提價(jià)的預(yù)期是不斷增高的。除了提價(jià)的預(yù)期外，臨近年底，4季度及全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都可以有一個(gè)更加科學(xué)合理的預(yù)測(cè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期也是近期開(kāi)始走一波行情的一個(gè)重要因素。從醬油的調(diào)價(jià)來(lái)看，每次提價(jià)后，相關(guān)企業(yè)的估值是增加的。但并非所有的調(diào)味品都適用于提價(jià)，如涪陵榨菜，幾乎年年直接或者間接提價(jià)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期跟不上，股價(jià)上也就很難從根本上進(jìn)行改變。
獨(dú)特性、業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)是中藥兩大“股價(jià)助推器”
帶量采購(gòu)或催生新增長(zhǎng)
《紅周刊》：中藥頭部公司(片仔癀)自9月初至11月底下跌了超過(guò)20%，12月以來(lái)實(shí)現(xiàn)了漲幅超20%。與之類(lèi)似的還有云南白藥。您認(rèn)為中藥股這波反彈的邏輯主要有哪些?中成藥也將帶量采購(gòu)，這對(duì)中藥板塊是不是一個(gè)重大利空?
張亮：片仔癀和云南白藥是整個(gè)A股唯二的具有永久絕密配方的藥企，標(biāo)的的獨(dú)特性是第一大因素。企業(yè)的高業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)以及對(duì)未來(lái)的預(yù)期，可以說(shuō)是快速反彈的第二大因素。對(duì)于替代性很強(qiáng)的中成藥來(lái)說(shuō)，帶量采購(gòu)是利空。而好的中成藥具有唯一性，有獨(dú)特的市場(chǎng)價(jià)值，尤其是有保密配方等的來(lái)說(shuō)，即使帶量采購(gòu)，生產(chǎn)廠家的話語(yǔ)權(quán)依然還是比較重的。反而帶量采購(gòu)可以讓優(yōu)秀的藥品進(jìn)入更多的患者選擇中，有可能還會(huì)帶來(lái)新的增長(zhǎng)。
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