創業板試點注冊制改革啟動成為市場關注焦點，隨著創業板注冊制改革的落地，市場必然帶來一定的紅利和分化。創業板注冊制有利于加速企業優勝劣汰，推動整個資本市場生態改善和上市公司質量提升，同時也會帶來一定的板塊分化，機遇與挑戰并存。有基本面支撐的公司估值優勢會逐步顯現，科技+券商這個邏輯依然是需要關注的配置主線。

創業板內部或出現兩極分化

創業板注冊制的推出或使得創業板內部出現兩極分化，一些基本面比較好、市值比較大的股票受影響較小，有基本面支撐的公司估值優勢會逐步顯現，炒殼的小市值股票會受到較大沖擊。放寬漲跌幅度以后，資金拉漲停的難度可能會比以前更大，這對一些短期比較活躍的資金可能會帶來較大影響，一些連續拉漲停板的情況未來可能會弱化。

短期來看市場或有較大的波動過程，但從長遠來看，創業板注冊制改革會帶來資本市場生態改善、上市公司質量提升，從長遠角度來看，對資本市場較為利好。

在板塊配置上，首先，券商是相對比較受益的方向，后續要關注一些頭部券商或者偏龍頭的券商，在選擇基金產品的時候也可以考慮做一些差異化的配置。創業板注冊制推出后有基本面支撐的市值較大的公司估值優勢會逐步顯現。其次，國家要走創新的新基建道路，利好半導體、芯片、5G等科技股，而老基建等板塊調整幅度較大，后續的刺激幅度可能不會特別大。此外，國債期貨增長，利率下行，也側面反映了上述判斷。

創業板注冊制推出后，科技股的行情表現帶動整個市場活躍度的提升，整個市場情緒提升提振券商板塊，“科技+券商”這個邏輯依然是需要關注的配置主線。

注冊制利好頭部券商

券商利好的政策層出不窮，包括前期的再融資政策、基金投顧政策，以及創業板注冊制的落地，資本市場基礎制度的改善對于券商來說都是利好，前期積累的一些政策會逐步傳導到券商的業績。目前頭部券商的估值基本處于后1/4分位的水平，個別頭部券商估值與2018年10月份市場啟動之前最悲觀階段的估值相似，而現階段監管環境、資本市場的發展情況相對當時更加樂觀，頭部券商的盈利水平也比當時更好。所以當前背景下，券商是相對比較受益的方向，后續要關注一些頭部券商或者偏龍頭的券商，在選擇基金產品的時候也可以考慮做一些差異化配置。

目前市場上有兩只券商ETF跟蹤指數可供投資者參考：證券公司指數和證券龍頭指數。國證證券龍頭指數個股集中度更高，其成分股數量25只，前十大權重股的合計占比為71.3%，證券公司指數成分數量44只，前十大權重股的合計占比為50.8%。且證券龍頭更加聚焦于高評級券商，其中AA和A級券商占比高達92%，最低評級BBB級，遠超證券公司評級水平。相比證券公司指數具備更高的盈利能力(凈資產收益率ROE)(證券龍頭7.16/證券公司6.8)，估值也更加合理(PB估值)。在不降低指數中長期回報的前提下，國證證券龍頭指數有效回避了部分中小券商估值、盈利等方面的風險。

從2016年開始證監會就開始強調打造世界一流的投行，現階段提出打造航母級券商，在資本市場改革過程中需要強大的投行來承載改革重任，所以監管扶優限劣，對于優質的頭部券商有政策上的傾斜。自2012年以來證券行業進入加杠桿周期后，頭部券商資產負債表擴張非常明顯，資產負債表擴張帶來的是營收結構的改變，頭部券商能夠使用更多的投資工具，盈利穩定性相對中小券商更加突出。從財務數據來看，大券商ROE也相對比較穩健，中小券商經營壓力會大一些。所以大券商可以利用政策優勢，在渠道和產品、團隊、科技上面的優勢，占據業務轉型先機并利用更高的評級獲得更多的業務資質，減少對資本金的消耗，提早布局國際業務，拉開與中小券商之間的差距。

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