作為調味品行業的代表企業，海天味業和頤海國際2019年毛利率分別為47.2%、38.3%，繼續保持高位。渤海證券分析稱，過去十年間，調味品行業都保持了較高的行業增速，在“量”與“價”的雙重影響下，行業仍將維持高景氣度。

毛利率處于前列

海天味業2019年實現營業收入197.97億元，同比增長16.22%;歸母凈利潤為53.53億元，同比增長22.64%。主營業務的毛利率為47.2%。

頤海國際2019年實現營業收入42.83億元，同比增長59.7%;歸母凈利潤為7.19億元，同比增長38.8%。主營業務的毛利率為38.3%。頤海國際表示，公司毛利率由2018年度的38.7%降至2019年度的38.3%，主要是因為毛利率較低的方便速食產品銷售額占總收入比例比上年同期有明顯提升。

海天味業的毛利率相較于2018年同期也出現下滑。海天味業表示，公司產品整體毛利率同比下降0.83個百分點，是采購成本上升以及蠔油占比提升所致。后續公司將加大力度控制采購成本，通過智能制造對產供銷核心業務鏈的價值貢獻和強化精益生產和成本管理，推動整體運營效率提升和成本良性下降。

盡管如此，兩家企業的毛利率均維持較高水平，其中海天味業的毛利率更是與酒行業相當。根據財信證券數據，2019年前三季度，在食品飲料行業中，白酒行業毛利率達到76.86%，其次是葡萄酒、其他酒類、黃酒、啤酒、調味發酵品和軟飲料，毛利率分別為55.61%、54.22%、41.00%、40.77%、40.42%和40.36%。

數據顯示，截至2019年三季度，毛利率超過47%的A股上市公司共有650家，占比不到五分之一。

凈利率表現不一

海天味業堅持調味品的生產和銷售，并在調味品行業內實施多元化，產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等調味品。公司調味品的產銷量及收入連續多年名列行業第一，其中醬油、調味醬和蠔油是目前公司最主要的產品。

頤海國際的主要產品包括火鍋調味料、中式復合調味料和方便速食等品類，經銷商、電商和餐飲客戶等為第三方銷售的主要渠道。其中，公司與海底撈產生年度銷售收入為16.63億元，同比增長41.4%。

同為調味品行業，兩家公司2019年凈利率卻走出了不同的走勢。頤海國際由2018年度的20.4%降到2019年度的18.6%;海天味業整體凈利率為27.06%，同比提高了1.42個百分點。

華鑫證券表示，海天味業2019年實現了規模和效益的雙發展，凈利率再創新高，競爭力得到進一步提升，主要還是歸根于整體銷量的增長。

在費用控制方面，海天味業銷售費用同比下降3.27%，公司強化費用產出管理，經銷商自提比例提高導致運費相應下降，同時管理費用率保持在1.5%的較好水平;頤海國際的營銷開支占總營收的比例為9%，與2018年持平。

東興證券研報認為，頤海國際的產品渠道目前處于發展期，而海天味業以醬油起家，目前已拓展到蠔油、黃豆醬、料酒等品類，品類更為豐富。頤海國際的凈利率落后于海天味業，但頤海國際定位復合調味品細分賽道，隨著公司發展的深入和業務的拓展，頤海國際的能力提升有望帶動凈資產收益率的提升。

行業發展穩定

調味品行業的油、鹽、醬、醋等，是最基本的剛性需求。餐飲行業的發展，食品加工業的發展以及消費升級，成為了推動行業發展的主要因素。中國調味品協會的統計數據顯示，調味品行業的營業收入目前已超過3000億元。調味品行業品種豐富，種類繁多，需求旺盛，調味品行業發展穩定且繁榮。

海天味業判斷，調味品行業正處于產品不斷細分、市場不斷集中的成長階段。調味品企業隨著科研，技術、設備、工藝的不斷投入，產品品質更加穩定，產品技術含量日益提升。未來幾年，品牌企業將開發出更多新產品以滿足消費者日益提升的烹飪需求，行業也將在中國人口紅利、經濟發展等多方面的影響下，繼續保持穩定健康的發展。

頤海國際認為，隨著供給側改革深入推進，經濟結構不斷優化，居民收入增長快于經濟增速，居民消費總額穩中有升，網上零售增速和占比持續提升，餐飲及零售行業穩步增長，調味品行業增長趨勢繼續向好。

渤海證券稱，盡管調味品行業在過去十年間都維持了較高的行業增速，但是行業尚未步入成熟階段，在“量”與“價”的雙重影響下，行業仍將保持高景氣度。從長期來看，餐飲行業發展仍將是終端需求放量的主要來源，成本上漲是價格提升的主要動因。

海天味業表示：“疫情對餐飲、旅游和交通運輸等行業打擊較大，集團作為調味品生產企業也受到一定影響。面對困難和不確定性，集團采取多項措施積極應對，后續將持續關注疫情的發展演變，動態調整措施，最大化降低疫情的負面影響，確保企業整體經營達到年度目標。”

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