過去兩個月，一場席卷全球的新冠病毒肺炎疫情對國民公共衛(wèi)生帶來了重大傷害，與此同時，中國過去接近20年積累的科技發(fā)展成果，特別是醫(yī)療健康科技的研發(fā)成果，被帶到了一個最嚴(yán)格的試驗場，在最嚴(yán)苛的環(huán)境中接受考驗和挑戰(zhàn)。
考驗的結(jié)果是，相比17年前的SARS，中國公共醫(yī)療體系發(fā)展取得了長足的進步，醫(yī)療科研能力和臨床防治能力大大提升。但是，疫情的突然來襲也暴露出我國醫(yī)療服務(wù)在供給側(cè)上產(chǎn)品服務(wù)種類不齊、產(chǎn)量不足等短板。
對資本而言，一場危機同時也是一個絕佳的布局契機。疫情所暴露出來的問題恰是給投資界發(fā)出明確的信號，為投資機構(gòu)積極布局提供新的思考空間和發(fā)展機遇。
疫情現(xiàn)國內(nèi)醫(yī)療短板
參與中國醫(yī)療健康初創(chuàng)投資多年，啟明創(chuàng)投主管合伙人梁颕宇目睹了這些年醫(yī)療健康領(lǐng)域的發(fā)展，也看到了這些年培育成長的企業(yè)在這次疫情中，在尋找病毒源頭、病毒檢測和診斷、疫苗和新藥研發(fā)、供應(yīng)醫(yī)療輔助器材和技術(shù)等不同環(huán)節(jié)提供了抗疫支持。
回憶起2003年的SARS，梁颕宇認(rèn)為，相比過去，國內(nèi)醫(yī)療科技和研發(fā)能力已經(jīng)有了長足的進展，“當(dāng)年非典疫情爆發(fā)時，還要靠外國協(xié)助分離病毒株，但此次疫情全靠我們自己，可以肯定地說，打完這場戰(zhàn)役，中國醫(yī)療技術(shù)肯定能再上一個臺階。”
雖說經(jīng)過兩個月的時間疫情基本得到控制，也給國外疫情防控提供了很不錯的樣本，但整個疫情防治過程也凸顯了國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)體系的一些不足。在融昱資本執(zhí)行合伙人劉曉看來，短板主要體現(xiàn)在兩個方面：一是公共衛(wèi)生體系的應(yīng)急速度和效率要提升。二是醫(yī)療服務(wù)的供給相對短缺、不平衡。
“從醫(yī)療服務(wù)的供給來看，國內(nèi)醫(yī)療技術(shù)人員的每萬人擁有數(shù)量相比美國、歐洲國家少;此外，醫(yī)療服務(wù)資源不均衡，導(dǎo)致大量疑似患者不管輕重都涌向了大醫(yī)院，說明我國的分級診療體系還不完善，人們對基層醫(yī)療不夠信任。”劉曉說。
基石資本方面也指出，本次疫情體現(xiàn)了國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)三個方面的短板：第一，三甲醫(yī)院資源比較短缺，武漢的三甲醫(yī)院數(shù)量已經(jīng)在全國排名靠前了，對疫情尚且如此應(yīng)接不暇，其他城市的醫(yī)療資源更加脆弱，疫情當(dāng)下就更難應(yīng)對了。第二，高端醫(yī)療器械短缺，ECMO(人工心肺機)等相關(guān)的高端醫(yī)療設(shè)備在此次疫情中嚴(yán)重短缺，只能通過國外進口補充。這說明高端醫(yī)療器械存在較為嚴(yán)重的外部依賴，國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)目前無法獨立供應(yīng)。第三，第三方檢測機構(gòu)的短缺，但在此次疫情中，社會醫(yī)療資源起到了有益補充，因此，未來社會資源進入醫(yī)療系統(tǒng)是必然趨勢，社區(qū)診所、第三方檢測機構(gòu)等業(yè)態(tài)將會迎來快速發(fā)展期。
疫情下的投資圖譜
事實上，醫(yī)療資源長期以來的供需失衡，是我國醫(yī)療行業(yè)的長期矛盾。從2015年以來，國家出臺了一系列醫(yī)改政策，目的就是希望通過供給側(cè)改革淘汰落后產(chǎn)能，鼓勵創(chuàng)新，提高醫(yī)療系統(tǒng)效率。
這一發(fā)展脈絡(luò)之下，還展示了一張清晰的投資圖譜。“未來的投資主線，一是產(chǎn)業(yè)整合，提高集中度;二是投資創(chuàng)新產(chǎn)品，比如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械;三是能夠提高整個醫(yī)療系統(tǒng)效率的新技術(shù)，比如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療與人工智能、5G等技術(shù)的結(jié)合。”劉曉認(rèn)為，這些領(lǐng)域目前還未能滿足人們的醫(yī)療需求，還有很大的空間。
可以看到，此次疫情中，中國醫(yī)療體系不同環(huán)節(jié)進行了一次攜手作戰(zhàn)，在業(yè)內(nèi)人士看來，這種攜手作戰(zhàn)產(chǎn)生的不僅僅是臨床經(jīng)驗，還有海量的大數(shù)據(jù)，再配合AI(人工智能)等創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用，醫(yī)療體系可以進一步自我優(yōu)化。“中國有望以第一手?jǐn)?shù)據(jù)開拓一個不只限于醫(yī)藥研制、病毒譯碼，還包括民間與各機構(gòu)的后勤協(xié)作模式，進而結(jié)合成為一個全新的‘衛(wèi)生防疫產(chǎn)業(yè)’，實現(xiàn)中國醫(yī)療體系現(xiàn)代化、與科技結(jié)合提升醫(yī)療水平的夢想。”梁颕宇表示。
從基石資本的角度來看，此次疫情帶來了幾點投資思考：第一，國內(nèi)高端醫(yī)療器械進口比例仍然非常高，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械公司未來20年將會受益于市場需求增長與進口替代，未來前景確定性非常強;第二，此次社會資源、資本在醫(yī)療系統(tǒng)中發(fā)揮了很大的作用，這基本與國家鼓勵社會資本辦醫(yī)的步調(diào)一致，社會資本辦醫(yī)旨在優(yōu)化醫(yī)療資源配置，促進基層和民營醫(yī)療資源的充分利用，因此，立足于專業(yè)化分工的專科民營醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)也將獲得充分的成長空間。
除了在線醫(yī)療、檢測診斷、醫(yī)療器械設(shè)備、基層醫(yī)療服務(wù)在本次疫情中彰顯其重要性之外，作為治病救人最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，新藥研發(fā)也是投資人重點關(guān)注的行業(yè)。“長期來看，資本會進一步流向生物醫(yī)療行業(yè)，支持利用創(chuàng)新技術(shù)獲得新藥、疫苗和其他診療方法。”在夏鼎投資董事長葉鋒看來，治病要靠藥，我國的西藥研發(fā)實力需要加強，這也是資本可以發(fā)力的方向。
需鑒別短期需求
與長線價值
可以肯定的是，此次疫情使得風(fēng)險投資對醫(yī)療行業(yè)的重要性以及未來投資價值更加認(rèn)可，也將會有更多的資金涌進醫(yī)療健康業(yè)。但隨之而來的是兩個問題：一些細(xì)分領(lǐng)域的估值是否會進一步水漲船高?如何鑒別短期突然的需求與長線價值?
劉曉認(rèn)為，有些細(xì)分領(lǐng)域短期估值可能會有所增加，但長期來看還要分析這些項目是否有效解決了核心需求。“如果是短期內(nèi)的蹭熱點，未來是否可以持續(xù)就是很大的問題。”劉曉表示，醫(yī)療項目周期一般較長，對于醫(yī)療項目投資還是需要找到有核心技術(shù)，能解決核心需求的項目。比如影像AI，如何提高準(zhǔn)確率，如何解決付費問題，如何構(gòu)建符合現(xiàn)有醫(yī)療體系的商業(yè)模式等，這都是需要考慮的核心問題。
基石資本方面表示，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療延續(xù)一直以來的發(fā)展態(tài)勢，在此次疫情中需求暴增，異軍突起，成為資本關(guān)注的重點，估值也會水漲船高。此外，受疫情影響，相關(guān)防疫、治療等藥物也會是未來資本關(guān)注的亮點。
在基石資本看來，成功投資的關(guān)鍵是對估值體系和成長性的雙重把握。熱點與風(fēng)口的興起不是第一次，也不是最后一次，在這種背景下，成長性可以對抗宏觀經(jīng)濟與資本市場的不確定性，而估值決定了有無超額收益;那些大力投入研發(fā)、掌握平臺級核心技術(shù)的企業(yè)，構(gòu)筑了深厚的安全邊際，便是投資的確定性來源。
對于在線醫(yī)療，雖說疫情倒逼線上需求集中爆發(fā)，行業(yè)得到規(guī)?；w速增長，但同時需要看到的是，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療如平安好醫(yī)生等，付費用戶轉(zhuǎn)化率仍較低，尚未擺脫燒錢模式，如何破局仍是整個行業(yè)集體面臨的問題。
受訪人士均認(rèn)為，醫(yī)療行業(yè)仍將是資本長線布局的重點。創(chuàng)新藥、基因檢測、腫瘤治療、免疫治療等與技術(shù)進步相關(guān)的行業(yè)，都將是資本長期關(guān)心的領(lǐng)域。
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