伴隨著原油產(chǎn)能的提升，油價(jià)也迎來(lái)寬幅震蕩。油價(jià)大跌有望引起產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存深度去化，本輪化工品完成去庫(kù)近在咫尺。與此同時(shí)，企業(yè)負(fù)債率略有走低也預(yù)示產(chǎn)能趨勢(shì)。由于下游需求不盡相同，以及龍頭企業(yè)主動(dòng)調(diào)節(jié)產(chǎn)能，基礎(chǔ)化工的庫(kù)存走勢(shì)出現(xiàn)分化，磷肥、鈦白粉等化工產(chǎn)品庫(kù)存在低位徘徊。然而受到疫情的影響，需求端不明朗，在目前分化的化工產(chǎn)品庫(kù)存下，各品類(lèi)價(jià)格的變化還需要靜觀供需缺口的變動(dòng)。
油價(jià)下跌有望迎來(lái)去化周期
化工行業(yè)劃分為三大類(lèi)：石油化工、基礎(chǔ)化工以及化學(xué)化纖三大類(lèi)。其中基礎(chǔ)化工分為九小類(lèi)：化肥、有機(jī)品、無(wú)機(jī)品、氯堿、精細(xì)與專(zhuān)用化學(xué)品、農(nóng)藥、日用化學(xué)品、塑料制品以及橡膠制品。
春節(jié)以來(lái)，由于海外疫情呈擴(kuò)散趨勢(shì)，引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下降的極度擔(dān)憂(yōu)情緒。加上本月初OPEC與俄羅斯之間對(duì)減產(chǎn)協(xié)議未達(dá)成一致，雙方都計(jì)劃盡最大產(chǎn)能提升當(dāng)前的原油供應(yīng)量，導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格在短期出現(xiàn)巨幅震蕩。
而油價(jià)大跌有望引起產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存深度去化，本輪化工品完成去庫(kù)近在咫尺。“工業(yè)血液”原油作為最重要的原材料，在支撐工業(yè)的同時(shí)，其價(jià)格也與全球經(jīng)濟(jì)周期密切相連。通常原油價(jià)格略微領(lǐng)先于其他如化工、黑色、有色等工業(yè)品，而同時(shí)價(jià)格又是庫(kù)存的領(lǐng)先指標(biāo)，因此我們認(rèn)為本次原油價(jià)格快速大幅下跌，將向化工品價(jià)格傳導(dǎo)，同時(shí)引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步去庫(kù)存，進(jìn)而宣告本輪庫(kù)存周期的正式結(jié)束、進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期。
與此同時(shí)，企業(yè)負(fù)債率略有走低也預(yù)示產(chǎn)能趨勢(shì)。負(fù)債率及庫(kù)存方面，數(shù)據(jù)顯示，2014年至今資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從60%左右降至19年Q3季度的近50%，企業(yè)負(fù)債水平經(jīng)歷了一輪景氣周期之后出現(xiàn)逐步下滑。
龍頭企業(yè)主動(dòng)調(diào)節(jié)產(chǎn)能新一輪去庫(kù)周期開(kāi)啟
從庫(kù)存情況來(lái)看，隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張及產(chǎn)品價(jià)格提升影響，庫(kù)存水平自17年起逐步提升。截至2019年11月中旬的統(tǒng)計(jì)，2019年Q3季度首次出現(xiàn)下滑，在18年伴隨著多數(shù)產(chǎn)品陸續(xù)降價(jià)，庫(kù)存仍然持續(xù)升高，產(chǎn)銷(xiāo)率出現(xiàn)下滑，隨著19年Q3季度的庫(kù)存出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，據(jù)上海證券的預(yù)測(cè)，去庫(kù)存周期已經(jīng)開(kāi)啟，預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)行業(yè)庫(kù)存將陸續(xù)出清。
宏觀層面上，受供給側(cè)改革紅利、上游行業(yè)產(chǎn)能淘汰出清、房地產(chǎn)及基建投資回暖等影響，2016年7月，工業(yè)企業(yè)盈利陸續(xù)修復(fù)，進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，開(kāi)啟了本輪庫(kù)存周期;此后2018年Q2后進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段;2018年9月進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段。
目前化工行業(yè)(為中游行業(yè))已處于本輪主動(dòng)去庫(kù)存的尾部階段，后市或?qū)⑦M(jìn)入下一輪的被動(dòng)去庫(kù)存或補(bǔ)庫(kù)存階段，其庫(kù)存通常會(huì)拐點(diǎn)先行?；ば袠I(yè)庫(kù)存方面，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，目前化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制造業(yè)的庫(kù)存均處于底部區(qū)域，截至2019年10月，三者產(chǎn)成品存貨同比分別為-1.60%、-10.50%、-2.9%。
另一方面，龍頭企業(yè)也主動(dòng)調(diào)節(jié)產(chǎn)能，以應(yīng)對(duì)下游需求的變化，從而影響價(jià)格波動(dòng)。以MDI供需缺口變化為例，龍頭企業(yè)檢修，減少了市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的力度，但仍然要考慮到從以前的價(jià)格上升通道到下跌通道的產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存力度，以及從策略上看，企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)對(duì)價(jià)格的拉動(dòng)力度一般小于外部供應(yīng)沖擊。
微觀層面出現(xiàn)庫(kù)存分化
從微觀來(lái)看，已有部分子行業(yè)跨過(guò)補(bǔ)庫(kù)存拐點(diǎn)。比如庫(kù)存水平繼續(xù)下降的磷肥市場(chǎng)，目前春耕已致，在國(guó)家政策保證下，化肥春耕采購(gòu)快速回復(fù)，本周整體運(yùn)輸情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格在春耕需求集中釋放下，有較為集中的提升。價(jià)格方面，截至3月13日，磷酸一銨(55%粉)平均出廠價(jià)2110元/噸，環(huán)比上周持平，磷酸二銨(64%)國(guó)內(nèi)平均出廠價(jià)為2440元/噸，較上周上漲10元/噸，當(dāng)前一銨、二銨市場(chǎng)需求穩(wěn)中向好，受春耕用肥提振刺激，經(jīng)銷(xiāo)商采購(gòu)積極性高，前期市場(chǎng)逐漸消化，磷肥價(jià)格近期維持高位盤(pán)整態(tài)勢(shì)。
另外還有鈦白粉行業(yè)，根據(jù)東興證券的研究，全球第二大龍頭Tronox通過(guò)觀測(cè)亞太地區(qū)鈦白粉凈進(jìn)口國(guó)家的月度進(jìn)口量的三個(gè)月移動(dòng)平均線作為鈦白粉需求的領(lǐng)先指標(biāo)，其結(jié)果顯示該指標(biāo)2019年9月份轉(zhuǎn)正，并于四季度持續(xù)改善，百川盈孚顯示國(guó)內(nèi)庫(kù)存也位于3年來(lái)底部，而2020年2月份全球第四大龍頭Venator提價(jià)、國(guó)內(nèi)鈦白粉企業(yè)1——3月份連續(xù)提價(jià)、國(guó)內(nèi)前2個(gè)月產(chǎn)量累計(jì)同比+2.2%，均對(duì)鈦白粉自2018Q2以來(lái)持續(xù)了一年半的去庫(kù)存周期的結(jié)束有所驗(yàn)證。
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