美股短期牛市基礎(chǔ)仍堅(jiān)實(shí)
雖然美股估值已經(jīng)達(dá)到了歷史高位，與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，股價(jià)明顯偏高，但市場仍然認(rèn)為美股當(dāng)前“一枝獨(dú)秀”的狀態(tài)還將持續(xù)3個(gè)月至6個(gè)月。
美股高漲無疑源自美國經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。德意志資產(chǎn)管理公司全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約書亞·費(fèi)曼表示，美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭強(qiáng)勁，接近增速上限，勞動(dòng)力市場接近充分就業(yè)，通脹正在逐步回歸美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期目標(biāo)區(qū)間。
花旗銀行認(rèn)為，雖然美國貿(mào)易政策仍然存在不確定性，但在強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面以及稅改等財(cái)政政策支持下，企業(yè)盈利能力不斷增強(qiáng)，商業(yè)氛圍愈發(fā)積極。美國獨(dú)立企業(yè)聯(lián)盟調(diào)查顯示，目前美國企業(yè)擴(kuò)張意愿進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，美國輕資本、重回購模式或繼續(xù)支撐美國股市。雖然市場擔(dān)憂美國股市估值較高，但美國企業(yè)目前更傾向于輕資本模式，這使企業(yè)富裕的現(xiàn)金流或可用于增加股票回購，并對股票價(jià)格繼續(xù)上漲帶來支撐。
貝萊德環(huán)球首席投資策略師董立文日前在展望未來3個(gè)月市場配置時(shí)表示，當(dāng)前美國股市的盈利增長勢頭非常強(qiáng)勁，“我們喜歡這勢頭”。公司稅削減和財(cái)政刺激繼續(xù)支撐美股。其中，貝萊德尤其看好優(yōu)質(zhì)股在未來的發(fā)展，金融和科技股成為關(guān)注重點(diǎn)。
對于當(dāng)前的股市高點(diǎn)是否意味著拐點(diǎn)，花旗銀行認(rèn)為現(xiàn)在看空美股為時(shí)過早。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，若資本支出增速快于派息增速，或可成為熊市來臨的信號之一。同時(shí)，與今年5月份數(shù)據(jù)相比，在花旗對近770家非金融企業(yè)的研究結(jié)果中，目前包括信息技術(shù)和能源等多個(gè)行業(yè)在內(nèi)的美國企業(yè)進(jìn)一步增加了資本支出預(yù)算。花旗銀行預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)成份股在2018年全年的資本支出將超過7000億美元，但回購總額可能更高，或超過8000億美元。再加上當(dāng)前派息增速加快，預(yù)示牛市短期內(nèi)仍將繼續(xù)。
美股中長期前景疑云密布
最近，市場針對中長期的展望分歧增多。賣方機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)各種看空中長期美股的言論，雖然部分是為了日后能夠“成功預(yù)測美股市場震蕩”埋下伏筆，但更多的是對美國經(jīng)濟(jì)中長期增長“居安思危”。
花旗銀行雖然短期內(nèi)看好美股，但認(rèn)為美國企業(yè)當(dāng)前盈利增長強(qiáng)勁態(tài)勢僅能延續(xù)至2019年初。這主要是因?yàn)槲磥碣Q(mào)易政策存在高度不確定性。同時(shí)，市場更加擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)周期和美聯(lián)儲(chǔ)被迫加息。
市場調(diào)研機(jī)構(gòu)馬基特公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·威廉姆森表示，最新美國出口、新訂單和就業(yè)增速均表現(xiàn)溫和，這預(yù)示了美國經(jīng)濟(jì)在二季度強(qiáng)勁增長后會(huì)有所放緩。數(shù)據(jù)顯示，最新的商業(yè)活動(dòng)新增訂單出現(xiàn)了2017年12月份以來的最小漲幅;制造業(yè)和服務(wù)業(yè)都面臨勞動(dòng)力缺乏造成的短期問題，部分制造企業(yè)還面臨原材料不足的問題。
事實(shí)上，勞動(dòng)力市場緊張印證了各大機(jī)構(gòu)對美國經(jīng)濟(jì)后周期階段經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂。費(fèi)曼表示，后周期階段的經(jīng)濟(jì)過熱是美國經(jīng)濟(jì)和美股最大的敵人。在當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)不需要刺激的時(shí)候，美國政府在需求端刺激過重。雖然短期經(jīng)濟(jì)增長速度令人振奮，但這一態(tài)勢明顯超出了均衡水平，尤其是在供給側(cè)短期難以跟上的情況下。費(fèi)曼認(rèn)為，從中長期角度看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速越快，其不平衡的幅度越大、時(shí)間越長，未來通脹將以更快的速度沖擊美聯(lián)儲(chǔ)通脹預(yù)期區(qū)間的風(fēng)險(xiǎn)越大，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息路徑將會(huì)更加陡峭，隨之而來的美國資本市場修正幅度也將越大。市場目前預(yù)期這一拐點(diǎn)可能在2020年左右出現(xiàn)。
有鑒于此，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場疲弱或?qū)⒊掷m(xù)中性狀態(tài)，不建議增持是當(dāng)前多數(shù)投資機(jī)構(gòu)對英國、歐洲和日本股市的普遍看法。
對于歐元區(qū)市場，中性態(tài)度背后存在兩大邏輯：一是經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期。在經(jīng)歷了去年的超預(yù)期增長之后，年初投資者對于歐元區(qū)的期待很大，但近期增速不及預(yù)期使得越來越多投資者懷疑“歐元區(qū)增長峰值已過”。受此影響，歐元區(qū)企業(yè)業(yè)績增速出現(xiàn)疲軟。二是地緣政治危機(jī)不斷顯現(xiàn)。無論是意大利還是當(dāng)前的土耳其，抑或是美歐未來貿(mào)易關(guān)系走向，不穩(wěn)定因素持續(xù)壓低投資者對歐洲股市的持有意愿。
但是，花旗銀行似乎對歐洲股市仍抱有相當(dāng)樂觀的態(tài)度。花旗銀行認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長并未與美國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生明顯差距，目前短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期不能代表全年經(jīng)濟(jì)增速不佳。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)歐洲經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)明顯不及預(yù)期時(shí)，未來一年股市平均回報(bào)率要高于歷史平均水平，因此花旗銀行繼續(xù)看好歐洲股市。
與此同時(shí)，投資者對于日本市場的態(tài)度同樣非常謹(jǐn)慎，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和周期性數(shù)據(jù)疲弱表明日本經(jīng)濟(jì)可能存在一定的下行壓力，這將對企業(yè)盈利能力造成沖擊。董立文認(rèn)為，考慮到未來市場波動(dòng)性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，日元作為安全資產(chǎn)的需求可能還將持續(xù)推進(jìn)日元升值，這將是未來日本股市承壓的重要原因。更加令投資者擔(dān)憂的是，日本央行貨幣政策可能出現(xiàn)“隱形緊縮”，進(jìn)而造成市場承壓。
新興市場投資分化明顯
不可否認(rèn)，今年以來新興市場面臨巨大的調(diào)整壓力。至8月下旬，MSCI新興市場指數(shù)較1月份的高位已經(jīng)下滑了17%，MSCI新興市場貨幣指數(shù)也較4月份高位下跌了8%。近期，土耳其貨幣危機(jī)似乎也再次壓低了投資者對新興市場的投資意愿。
從整體上看，投資者對新興市場的態(tài)度分化明顯，但是部分投資者對新興市場的樂觀態(tài)度明顯。當(dāng)前造成新興市場承壓的原因之一是美元持續(xù)走強(qiáng)。對此，多數(shù)投資者雖然繼續(xù)看好美元短期走勢，但認(rèn)為上升幅度可能有限。在財(cái)政赤字及經(jīng)常賬戶赤字的壓力下，美元指數(shù)將在中長期內(nèi)受壓。花旗銀行也表示，在全球經(jīng)濟(jì)仍然健康的情況下，繼續(xù)看好新興市場的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，對基本面良好的部分新興市場仍然存在信心。
然而，樂觀背后的“分化”和“選擇性”將成為投資者后續(xù)進(jìn)入新興市場的主流態(tài)度。從風(fēng)險(xiǎn)上看，市場當(dāng)前高度留意全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，但認(rèn)為相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)將更多局限于特定國家。土耳其和委內(nèi)瑞拉貨幣危機(jī)可能仍會(huì)繼續(xù)，但這些國家的貨幣危機(jī)更傾向于影響同樣具有獨(dú)特基本面的新興市場，而且類似因素并沒有在更多其他新興市場國家中顯現(xiàn)出來。此外，巴西總統(tǒng)大選也可能為拉丁美洲市場帶來一定的擾動(dòng)，但選舉不確定性對市場的影響相對較短，在不確定性消除后市場有望回暖。
亞洲新興市場是投資者仍然較為偏好的地區(qū)。花旗銀行認(rèn)為，當(dāng)前土耳其貨幣危機(jī)短期內(nèi)的影響或主要局限于歐洲、中東和非洲地區(qū)，與其他新興市場關(guān)聯(lián)性較低，對于基本面較好的市場來說，危機(jī)帶來的回調(diào)或提供逢低買入的機(jī)會(huì)。
近期，有部分投資者擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)放緩，并造成新興市場資產(chǎn)整體承壓。對此，花旗銀行認(rèn)為，中國下半年經(jīng)濟(jì)政策有轉(zhuǎn)向態(tài)勢，財(cái)政政策將更加積極。預(yù)計(jì)基建投資增速在政策帶動(dòng)下或大幅反彈，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。但是，中美貿(mào)易談判進(jìn)展和中國經(jīng)濟(jì)增長前景仍為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。董立文認(rèn)為，未來美元走勢和貿(mào)易緊張關(guān)系以及新興市場國家大選等方面的風(fēng)險(xiǎn)可能令投資者謹(jǐn)慎，但最大的機(jī)遇仍將來自于亞洲新興市場。其中，中國經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利短期內(nèi)仍將保持穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)環(huán)境令人鼓舞，這是看好亞洲新興市場的關(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)駐倫敦記者 蔣華棟
