玻纖下游需求中汽車、風(fēng)電、出口等持續(xù)旺盛;供給端頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張、降本增效，行業(yè)集中度不斷提升。我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度有望延續(xù)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

下游應(yīng)用廣闊，預(yù)計(jì)2022-2023年需求穩(wěn)健增長(zhǎng)：玻纖下游應(yīng)用廣闊，主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榻ㄖL(fēng)電、電子、汽車。其中風(fēng)電行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，帶動(dòng)風(fēng)電紗需求;隨著汽車輕量化要求提高以及汽車行業(yè)復(fù)蘇，交通用玻纖整體需求也將快速提升;國(guó)內(nèi)玻纖成本優(yōu)勢(shì)明顯，出口需求持續(xù)旺盛。我們預(yù)計(jì)2022-2023年國(guó)內(nèi)玻纖需求(含出口)將分別達(dá)到718.7、776.1萬(wàn)噸，增速分別為11.9%和8.0%。

降本增效分三步走，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力大大提升：國(guó)內(nèi)龍頭玻纖持續(xù)降本為產(chǎn)品帶來(lái)較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)玻纖降本可以大致分為三個(gè)階段：第一階段是2000-2010年池窯快速普及提升了產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng);第二階段是2010年后產(chǎn)能冷修升級(jí)換代減少了各項(xiàng)材料的消耗提升效率;第三階段是以巨石為代表的玻纖企業(yè)通過(guò)智造升級(jí)降低人工成本。

行業(yè)壁壘較高，頭部集中穩(wěn)定，龍頭形成差異化定位：電子、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中，玻纖均居于行業(yè)上游，具有重資產(chǎn)、盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn);與相關(guān)材料相比，玻纖目前性價(jià)比仍無(wú)可替代。在政策、資金、技術(shù)等壁壘加持下，行業(yè)頭部集中格局愈發(fā)穩(wěn)定;優(yōu)秀企業(yè)借助資本市場(chǎng)以及自身優(yōu)秀稟賦，形成良性的發(fā)展循環(huán)。中國(guó)巨石、美國(guó)OC、日本NEG等六家頭部企業(yè)占全球產(chǎn)能接近70%，頭部企業(yè)之間也開始形成差異定位。

21-22年頭部公司擴(kuò)產(chǎn)積極，集中度進(jìn)一步提升：玻纖行業(yè)重資產(chǎn)和政策屬性較強(qiáng)，龍頭效應(yīng)明顯，國(guó)內(nèi)前三的玻纖企業(yè)中國(guó)巨石、泰山玻纖、重慶國(guó)際產(chǎn)能占比達(dá)63%。21年年初至今，行業(yè)持續(xù)高景氣，較多玻纖企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能投放，其中頭部公司擴(kuò)產(chǎn)積極，2021年中國(guó)巨石/泰山玻纖分別新點(diǎn)火產(chǎn)能36/16萬(wàn)噸，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至5月，今年已點(diǎn)火新增玻纖產(chǎn)能29萬(wàn)噸，仍有較多產(chǎn)能處于在建/擬建。22年新增產(chǎn)能集中在下半年，且受能耗管控等因素影響，實(shí)際新增有效產(chǎn)能將較可控。

行業(yè)經(jīng)歷三輪周期，看好長(zhǎng)期景氣度：行業(yè)周期屬性較強(qiáng)，上下游行業(yè)以及行業(yè)政策變化是周期外因，連續(xù)生產(chǎn)以及產(chǎn)能投放時(shí)間差是周期內(nèi)因。2012年以來(lái)，行業(yè)經(jīng)歷了三輪完整周期，其中汽車與海外需求下行以及產(chǎn)能集中投放導(dǎo)致了最近一次行業(yè)下行;風(fēng)電搶裝、汽車、電子、建筑等行業(yè)需求復(fù)蘇帶來(lái)了自2020H2至今的行業(yè)景氣。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)及疫情影響了行業(yè)景氣度，但進(jìn)入三季度，疫情消退及政策發(fā)力將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，行業(yè)需求將獲明顯提振。

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